L’auteur de « The Black Swan : The Impact of the Highly Improbable » n’est pas le seul à mettre en garde contre une spirale de la dette américaine à venir. 2024 apparait de plus en plus comme l’année de tous les dangers et de l’écroulement avec le dollar de l’empire américain. Souhaitons que ce soit d’abord celle de la fin des guerres que les Etats-Unis et leurs dérisoires complices allument autour de la planète. Il y a face à cet écroulement programmé ce que l’on pourrait définir comme l’optimisme chinois et la célébration de l’année du dragon comme la force et la vitalité même si les marchés ne voient pas dans le Yuan l’alternative à ce que représente le dollar, la logique apparait inconnue. Si l’Europe, la France paraissent glisser sans résistance dans la spirale dans le sillage de l’OTAN, la situation est beaucoup plus contradictoire entre la pression des Etats-Unis et la nécessité de s’amarrer au géant chinois pour tenter de minimiser les dégâts d’une situation ou non contents de les entraîner dans une politique d’endiguement de la Chine qui étouffe leur économie, les Etats-Unis prétendent leur faire financer une guerre par procuration de plus en plus couteuse dans laquelle ils doivent acheter des armes américaines. Le durcissement de la Corée du nord et de la Russie s’inscrivent simplement dans cette contradiction en faisant monter les enjeux : il faut arrêter le double jeu ou vous acceptez la récession et la guerre ou vous choisissez la paix et la fin des sanctions. Il faudrait qu’au moins les communistes français, quelques gens ayant deux doigts de bon sens arrêtent leurs futilités dans le sillage de la propagande et mesurent la situation réelle ne serait-ce que parce que l’avenir exigera de nous un minimum de capacité de résistance collective. (note et traduction de Danielle Bleitrach)
Par WILLIAM PESEK8 FÉVRIER 2024
Nous, les humains, comme l’observe l’auteur, mathématicien et ancien trader d’options Nassim Nicholas Taleb, « manquons d’imagination au point de ne même pas savoir à quoi ressembleront les choses importantes de demain ». À moins qu’il ne s’agisse du point de vue de l’Asie sur la bataille en cours au Capitole sur le déficit américain.
Taleb, célèbre pour son best-seller de 2007 « The Black Swan : The Impact of the Highly Improbable », affirme que cette menace se cache à la vue de tous. Le « cygne blanc » contre lequel Taleb met en garde est une « spirale » alors que la dette américaine dépasse les 34 000 milliards de dollars et que les législateurs jouent avec la dernière note de crédit AAA de Washington.
En novembre, Moody’s Investors Service a averti qu’il pourrait retirer la seule note supérieure restante des États-Unis. Cela s’est produit trois mois après que Fitch Ratings ait abaissé la note des États-Unis à AA+ alors que les républicains et les démocrates se disputaient sur le financement du gouvernement.
« Le risque est juste devant nous », a déclaré M. Taleb lors d’un forum d’investissement la semaine dernière. « Si vous voyez un pont fragile, vous savez qu’il va s’effondrer à un moment donné. » Taleb ajoute que « nous avons besoin que quelque chose vienne de l’extérieur, ou peut-être une sorte de miracle ».
Pourtant, les miracles semblent se faire rares, car les priorités budgétaires américaines favorisent la poursuite de l’endettement. Mercredi 7 février, le Congressional Budget Office (CBO) des États-Unis a déclaré que le déficit continuerait de grimper au cours de la prochaine décennie, ce qui garantira que les paiements d’intérêts, qui représentent déjà une part record des dépenses publiques, deviennent un défi encore plus important pour les législateurs et un fardeau insupportable pour les résultats financiers des États-Unis.
Le CBO prévoit que les déficits passeront de 1,6 billion de dollars cette année à 2,6 billions de dollars en 2034. Aujourd’hui, l’écart est de 5,6 % du produit intérieur brut (PIB) ; d’ici 2025, il devrait passer à 6,1 %. « Les déficits primaires dans les projections du CBO sont particulièrement importants compte tenu des taux de chômage relativement bas que l’agence prévoit », a déclaré l’agence.
D’où les inquiétudes de Taleb sur le fait que la plus grande économie du monde courtise un règlement de comptes de la dette d’une manière que tout le monde peut voir venir, comme un cygne blanc et non noir.
« Tant que le Congrès continuera à étendre la limite de la dette et à conclure des accords parce qu’ils ont peur des conséquences de ce qu’ils devraient impérativement faire, c’est-à-dire la structure politique du système politique, vous finirez par avoir une spirale de la dette », a déclaré Taleb.
Certes, le scénario du cygne noir que s’est avéré être la crise de Lehman Brothers en 2008 a été invoqué tôt et souvent depuis lors. À tort aussi.
À la fin de l’année 2021, beaucoup craignaient que les retombées du défaut de paiement de China Evergrande Group ne soient un choc systémique que très peu d’entre eux avaient intégré à leurs portefeuilles d’investissement. Pas tant que ça. Le chaos qui en a résulté est resté un phénomène principalement continental.
Ces dernières années, le géant des fonds spéculatifs Michael Burry, qui a joué un rôle central dans le film « The Big Short », a déclaré qu’il était temps de vendre des bons du Trésor américain. Ensuite, le marché a continué à prospérer malgré les politiques restrictives de la Réserve fédérale américaine.
Aujourd’hui, cependant, alors que la polarisation politique américaine atteint son paroxysme, il y a peu de place pour un pivot vers la sobriété budgétaire. Alors que le président américain Joe Biden se présente à sa réélection le 5 novembre, son Parti démocrate n’a aucun plan de réduction de la dette. Idem pour les républicains fidèles à l’ex-président et candidat rival Donald Trump.
« Cela me rend un peu sombre à propos de l’ensemble du système politique dans le monde occidental », a déclaré Taleb.
C’est un rappel de la façon dont les États-Unis sont susceptibles de mettre l’économie mondiale à l’épreuve comme rarement auparavant en 2024 et un moment d’anxiété maximale pour l’Asie. Alors que la crise immobilière en Chine sape la croissance, que la croissance japonaise stagne et que les économies de la Corée du Sud à l’Indonésie en passant par la Thaïlande sont confrontées à des vents contraires de plus en plus intenses, le spectre des turbulences en provenance de l’Occident ébranle la confiance des marchés.
Taleb a peut-être plus de certitudes qu’il affirme en avoir. L’ancien secrétaire américain au Trésor, Robert Rubin, a averti que la trajectoire budgétaire actuelle plaçait l’économie américaine dans une « situation terrible ». Rubin, qui a aidé à diriger la réponse mondiale à la crise asiatique de 1997-1998, a récemment déclaré à Bloomberg : « Les risques sont énormes et certains d’entre eux se matérialisent déjà, comme la hausse des taux d’intérêt. »
Rubin a acquis sa doctrine fiscale au début des années 1990 en tant que tsar économique du président de l’époque, Bill Clinton. À l’époque, Rubin avait conclu un accord avec la Fed : une réduction de la dette en échange d’une baisse des taux, un arrangement qui a conduit à l’équilibre du budget américain et à des excédents.
Aujourd’hui, Rubin craint que la hausse de 3 points de pourcentage des rendements américains à long terme ne soit qu’un début. Les perspectives budgétaires se sont assombries et l’inflation reste élevée. Rubin met en garde contre le fait que lorsque les marchés sont « désynchronisés avec la réalité », les choses peuvent « se corriger sauvagement ».
Malheureusement, le climat politique au Capitole laisse peu de raisons d’espérer que les législateurs puissent éviter la catastrophe.
« À l’avenir, nous devrons composer à la fois avec les dépenses et les impôts », note M. Rubin. Mais « quand vous serez réaliste à ce sujet, je pense que vous allez devoir vous concentrer en grande partie » sur l’aspect fiscal pour augmenter les recettes.
Selon Rubin, « il y a beaucoup de discussions, mais la discussion est toujours divisée politiquement entre les républicains qui refusent d’augmenter les impôts et les démocrates qui ne veulent pas peser sur les prestations sociales ». Sa conclusion sur la façon dont le Congrès ou la Maison-Blanche s’attaquent au déficit est la suivante : « Je ne parierais pas là-dessus. »
Comme le souligne Moody’s dans un nouveau rapport, « le plus grand danger à court terme pour la position du dollar provient du risque d’erreurs politiques sapant la confiance des autorités américaines elles-mêmes, comme un défaut de paiement de la dette américaine par exemple. L’affaiblissement des institutions et le revirement politique vers le protectionnisme menacent le rôle du dollar dans le monde. »
Moody’s ajoute que « bien que nous nous attendions à ce que les politiciens finissent par accepter de relever ou de suspendre le plafond de la dette et d’éviter un défaut de paiement sur la dette publique, la plus grande polarisation de l’environnement politique intérieur au cours de la dernière décennie a affaibli à la fois la prévisibilité et l’efficacité de l’élaboration des politiques américaines. Des sanctions qui entravent davantage la libre circulation du dollar dans le commerce et la finance mondiaux pourraient encourager une plus grande diversification.
Pour l’instant, le dollar bénéficie d’un niveau de liquidité et de faibles coûts de transaction avec lesquels ses pairs ne peuvent pas rivaliser. Moody’s pointe également du doigt une pénurie d’alternatives viables. Cela pourrait garantir le maintien des avantages du dollar dans le commerce et la finance internationaux. Bien qu’en baisse par rapport aux 71 % de 2000, 58 % des réserves des banques centrales dans le monde sont toujours libellées en dollars.
Pourtant, beaucoup craignent que le dollar ne perde son statut de réserve plus rapidement que les investisseurs ne le pensent, a déclaré l’économiste Stephen Jen d’Eurizon SLJ Capital. Selon les calculs de Jen, la part du dollar dans les réserves mondiales en 2023 a chuté à un rythme 10 fois supérieur à la vitesse normale au cours des 20 dernières années.
Rien qu’en 2022, dit Jen, « le dollar a subi un effondrement stupéfiant » de sa part de marché en tant que monnaie de réserve, « probablement en raison de son utilisation musclée des sanctions. Les mesures exceptionnelles prises par les États-Unis et leurs alliés contre la Russie ont surpris les grands pays détenteurs de réserves », dont la plupart sont des économies émergentes qui constituent ce que l’on appelle les pays du Sud.
Dans le passé, explique Jen, le dollar était la « réserve hégémonique indiscutable ». Pourtant, prévient-il, sa domination continue « n’est pas prédéterminée » à l’avenir.
« L’opinion dominante selon laquelle il n’y a rien à dire sur le dollar américain en tant que monnaie de réserve semble trop inoffensive et complaisante », déclare Jen. « Ce qu’il faut comprendre pour les investisseurs, c’est que, bien que les pays du Sud ne soient pas en mesure d’éviter totalement d’utiliser le dollar, une grande partie d’entre eux sont déjà réticents à le faire. »
Louis Gave, économiste chez Gavekal Dragonomics, note que « le dollar reste la monnaie de réserve mondiale, mais pour combien de temps ? En effet, environ 20 % du commerce mondial du pétrole est réglé dans des devises autres que le dollar, la dette de la plupart des marchés émergents surperforme les bons du Trésor dans un cycle de resserrement et l’or est en train de s’effondrer.
Les crypto-monnaies aussi. Andrew Peel, responsable des marchés des actifs numériques chez Morgan Stanley, a déclaré que l’adoption « remarquable » du bitcoin dans le monde entier pourrait accélérer l’érosion de la position du dollar. Il note que 100 millions de personnes dans le monde détiennent la crypto-monnaie tandis que des entreprises comme Tesla et des pays comme le Salvador passent au numérique.
Bien sûr, tout le monde ne pense pas que les jours du dollar sont comptés. Valentin Marinov, stratégiste au Crédit Agricole, note que la part de l’euro dans les transactions internationales SWIFT s’est « effondrée » tandis que celles du yen japonais et de la livre sterling se sont « modérées ».
« L’importance du dollar en tant que monnaie de choix pour les paiements et les transactions internationales est une autre raison pour les investisseurs officiels et privés mondiaux d’acheter cette devise », explique M. Marinov. « À son tour, cela devrait ralentir davantage toute poussée vers la dédollarisation. »
Le yuan est en effet en train de faire des percées majeures par rapport au dollar, à la fois dans la finance mondiale et dans le commerce. Mais certains se demandent si les faux pas de la politique chinoise au cours des dernières années ne pourraient pas ralentir l’élan du yuan vers le statut de monnaie de réserve.
Les retombées des mesures de répression du président Xi Jinping contre la technologie et la finance, en plus des confinements draconiens liés au Covid, continuent de peser sur la croissance économique. La déroute boursière de 7 000 milliards de dollars depuis 2021 nuit encore plus à la confiance des investisseurs.
Aujourd’hui, la détermination de Xi Jinping à augmenter la valeur du yuan pourrait avoir des conséquences inattendues, note l’économiste Rory Green de TS Lombard. Laisser le taux de change augmenter « pourrait avoir pour effet de contraindre la politique monétaire », selon M. Green.
D’une manière générale, ajoute M. Green, la Banque populaire de Chine pourrait se méfier d’un assouplissement de la politique monétaire afin d’éviter une pression à la baisse sur le taux de change.
« Inutile de dire », note Green, « qu’une monnaie artificiellement forte associée à une économie faible n’est pas une bonne combinaison. »
Malgré cela, les problèmes du « cygne blanc » auxquels sont confrontés les États-Unis sont sur le point de s’intensifier.
Il s’agit notamment de craintes renouvelées de contagion. Les inquiétudes concernant un règlement de comptes pour le marché américain de l’immobilier commercial se mondialisent. Aux États-Unis, un retour plus lent que prévu dans les bureaux après la pandémie a fait monter en flèche les taux d’occupation.
L’exposition au secteur a permis à la banque japonaise Aozora Bank d’enregistrer sa première perte en 15 ans. Moody’s a réduit New York Community Bancorp (NYCB) à la catégorie spéculative en raison de problèmes liés à l’immobilier. La banque allemande Deutsche Pfandbriefbank a indiqué qu’elle était exposée à la « plus grande crise immobilière depuis la crise financière ».
Mardi, la secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, a ressenti le besoin de prendre le micro pour affirmer que tout va bien dans le système financier.
Cette semaine, les actions de NYCB ont clôturé à leur plus bas niveau depuis 1997, alors qu’environ 4,5 milliards de dollars de sa valeur marchande se sont évaporés. Moody’s affirme que l’institution est confrontée à des risques de marché et à des défis de gouvernance « multidimensionnels ».
« Il y a des raisons de penser que NYCB n’est pas la seule banque américaine en difficulté, car d’autres sont confrontées à une pression à la fois sur les bénéfices et la qualité des actifs », écrivent les analystes de Gavekal. « Mais les problèmes semblent particulièrement aigus pour les petites banques, qui ont environ 30 % de leurs actifs dans le secteur de l’immobilier commercial en difficulté, contre 6 % dans les grandes banques. »
Tout cela, un an après la disparition spectaculaire de la banque californienne de la Silicon Valley, met directement en danger les marchés asiatiques. Et d’une manière que personne ne pourrait soutenir que les marchés n’ont pas vu venir.
Même l’homme qui a popularisé l’idée de risques imprévisibles dit maintenant que « noir » est « blanc » en ce qui concerne les risques financiers en 2024.
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