La Chine ne laissera pas le yuan chuter comme le yen alors que les décideurs politiques réaffirment leur engagement à long terme en faveur de l’internationalisation de la monnaie. La Chine est partie à l’assaut du marché international et elle tire partie de sa croissance à l’étranger. Ses dirigeants restent calmes et privilégient le long terme ce qui pourrait, admet l’article d’Asia Times le journal d’investissement de Hong Kong, être une bonne chose. Pourtant ce même journal qui note les errances des Etats-Unis et du Japon voudrait bien que la Chine garantisse aux capitalistes emplis d’incertitudes sur les USA et le dollar une cage dorée et une certaine marge de manœuvre comme le Keynésianisme, ne pas aller jusqu’au socialisme qui les laisserait s’étrangler dans leur avidité sans limite. (note et traduction de Danielle Bleitrach pour histoireetsociete)
La Chine
Par WILLIAM PESEK23 NOVEMBRE 2023
Dans la dernière ligne droite de 2023, la Chine calme les craintes pour l’année à venir : elle ne s’engagera pas dans une course vers le bas des taux de change.
Ces derniers jours, les plus grandes banques d’État chinoises ont acheté le yuan à l’unisson pour soutenir la monnaie. En échangeant des yuans contre des dollars sur les marchés onshore et en vendant ces dollars sur les marchés au comptant, les grandes banques rassurent les traders qui craignent que Pékin ne s’engage dans un processus type la chute du yen japonais.
Il y a plusieurs explications possibles à la raison pour laquelle la Chine met un plancher sous le yuan. L’une d’entre elles consiste à réduire les risques de défaut chez les promoteurs immobiliers qui assurent le service de la dette offshore. Une autre est d’éviter de nouvelles tensions commerciales avec Washington. Pékin veut également endiguer les sorties de capitaux qui font actuellement la une des journaux mondiaux.
Ce qui est intéressant, cependant, c’est que le dirigeant chinois Xi Jinping tolère un yuan plus ferme à un moment où la plus grande économie d’Asie pourrait vraiment avoir besoin d’un coup de pouce à l’exportation. Les expéditions à l’étranger ont chuté de 6,4 % en octobre sur un an, après une baisse de 6,2 % en septembre.
Pourtant, l’engagement à long terme de Xi Jinping en faveur de l’internationalisation du yuan prend le pas sur les priorités de croissance économique à court terme – et c’est probablement une bonne chose.
Depuis 2016, date à laquelle la Chine a été incluse dans le club des cinq premières devises du Fonds monétaire international, Xi Jinping a fait de l’augmentation du rôle du yuan dans le commerce et la finance une priorité politique majeure.
Cet objectif présente sous un jour nouveau la dynamique des sorties de capitaux en Chine. En d’autres termes, toutes les sorties de capitaux ne sont pas « mauvaises », étant donné qu’une grande partie d’entre elles semblent refléter le fait que China Inc. tire parti de sa croissance à l’étranger.
Au cours des 10 premiers mois de l’année, les investissements directs non financiers à l’étranger (ODI) de la Chine ont augmenté de 17,3 % en glissement annuel pour atteindre 736,2 milliards de yuans (104 milliards de dollars).
« L’attrait des nouveaux marchés mondiaux et l’évolution des modèles d’affaires poussent les entreprises chinoises à s’aventurer à l’étranger et à étendre leur présence sur la scène mondiale », note l’économiste Yi Wu, auteur du bulletin d’information China Briefing publié par Dezan Shira & Associates.
Il y a des raisons valables pour lesquelles la Chine s’intéresse aux flux d’investissements directs étrangers alors qu’elle serait la proie des vents contraires. L’une d’entre elles concerne les problèmes de défaut de paiement auxquels sont confrontés County Garden Holdings et d’autres promoteurs immobiliers géants.
Les données décevantes sur l’industrie manufacturière et les ventes au détail sont également préoccupantes. L’équipe de Xi Jinping a également été plus lente que par le passé à intensifier les mesures de relance, ce qui a attisé les craintes de complaisance.
Pourtant, on peut faire valoir que le véritable objectif de Xi Jinping est de rester concentré sur le réoutillage à long terme, et non sur les percées économiques à court terme.
« La Chine ne prend des mesures significatives que lorsqu’il y a une véritable crise. Le gouvernement et le marché peuvent avoir des opinions différentes sur la question de savoir si la Chine connaît une crise économique », a déclaré As Qi Wang, PDG de MegaTrust Investment. « Il s’avère que le marché est trop inquiet, et la Chine a peut-être raison de ne pas trop stimuler. »
La Chine, ajoute-t-il, « ne semble pas être en mode crise », du moins « jusqu’à récemment », lorsque le gouvernement a finalement réalisé qu’il était confronté à une « crise de confiance » alors que l’économie retombe dans la déflation.
Au cours des dernières semaines, cela s’est manifesté par l’achat d’actions dans les principales banques de Pékin et par le fait de faire le plein de fonds négociés en bourse pour renforcer la confiance des investisseurs. La récente visite de Xi Jinping à San Francisco, où il s’est rapproché du président américain Joe Biden, a marqué le début d’une offensive de charme financier.
Mais les manoeuvres de Pékin ont plus l’air de soutenir des objectifs à long terme que du fruit d’une panique dans les cercles du Parti communiste. Il en va de même pour les risques de déflation en Chine, qui font à nouveau la une des journaux mondiaux.
Le mois dernier, les prix à la consommation sur le continent ont baissé de 0,2 % en glissement annuel, soit plus que prévu. Bien qu’elle ne soit pas précipitée, la tendance s’ajoute aux « preuves d’une nouvelle faiblesse économique », a écrit Capital Economics dans une note à ses clients.
Pourtant, l’économiste Robert Carnell de la banque ING parle d’une tournure « pernicieuse » des événements pour le parti de Xi. « Ce que la Chine a en ce moment, explique-t-il, c’est un faible taux d’inflation sous-jacente, ce qui reflète le fait que la demande intérieure est assez faible. »
Les données montrent que les fournisseurs chinois de biens sont également confrontés à des vents contraires de plus en plus intenses. L’indice des prix à la production de la Chine, qui mesure les prix des biens à la sortie des usines, a chuté de 2,6 % en octobre en glissement annuel.
Cette tendance « reflète l’incertitude autour de la solidité de la reprise chinoise », a déclaré Erin Xin, économiste chez HSBC. Cela « gardera probablement les décideurs politiques sur leurs gardes pour maintenir le soutien ».
Et pourtant, de nombreux observateurs s’étonnent que la Banque populaire de Chine n’agisse pas avec plus de force pour attaquer les forces déflationnistes, de peur que les spéculations sur la « japonisation » ne s’intensifient. Le taux de change du yuan est peut-être le chaînon manquant.
À un moment où la confiance mondiale dans l’économie chinoise s’effrite, Xi Jinping et la PBOC s’efforcent d’en afficher quelques-unes dans leur pays. La raison semble être qu’un taux de change stable communique l’assurance des institutions chinoises.
La PBOC encourage les prêteurs à plafonner le volume des nouveaux prêts au début de 2024. L’équipe du gouverneur Pan Gongsheng incite également les banques à faire avancer certains programmes de prêt afin de stabiliser le cycle du crédit en Chine. Encore une fois, peu de signes de panique.
Ici, l’argument de l’ODI de ce qui est signe d’une bonne chose entre également en jeu. L’augmentation de l’investissement direct à l’étranger est un signe naturel de maturité économique qui permet aux entreprises nationales d’étendre leurs activités à l’étranger.
Comme le Japon et la Corée du Sud l’ont démontré, il est naturel de tirer parti de la croissance à l’étranger au cas où les marchés intérieurs deviendraient saturés.
Au cours des 10 premiers mois de 2023, l’ODI chinois a augmenté de 11 % par rapport à l’année précédente. Cette stratégie permet à la fois de réduire les inquiétudes concernant la balance des paiements de la Chine et de laisser entrevoir des gains à plus long terme pour Pékin qui garde son sang-froid.
Si l’on prend l’exemple du Japon, les courants déflationnistes nécessitent un recalcul majeur de la planification économique. C’est en partie dû au fait que la PBOC sait ce qu’elle peut et ne peut pas contrôler.
Les sorties de capitaux que connaît la Chine sont autant le produit de la hausse des rendements obligataires américains que des inquiétudes concernant les stratégies économiques de Xi Jinping.
On ne sait toujours pas si la Réserve fédérale américaine va encore resserrer ses taux dans les semaines à venir. L’équipe du président de la Fed, Jerome Powell, reste évasive.
Cette incertitude maintient les écarts de taux sino-américains à des niveaux favorables au dollar. Alors que l’argent cherche à obtenir des rendements plus élevés, les IDE chinois ont chuté de près de 12 milliards de dollars en juillet-septembre en glissement annuel, la première baisse trimestrielle depuis que l’Administration d’État des changes a commencé à publier les données en 1998.
Tout cela rend d’autant plus remarquable la récente hausse du yuan à son plus haut niveau depuis quatre mois. À tout le moins, cela renforce l’argument selon lequel Pékin soutient le yuan au mépris de l’endroit où les traders pourraient vouloir pousser les taux de change.
Cela aide à expliquer pourquoi, alors que les exportations diminuent pour un sixième mois consécutif, les importations augmentent d’une manière qui pourrait soutenir les économies voisines. Les importations ont augmenté de 3 % par rapport à l’année précédente pour s’établir à 218,3 milliards de dollars. Avec des exportations tombant à 274,8 milliards de dollars, l’excédent commercial de Pékin est maintenant de 56,5 milliards de dollars, son plus bas niveau en 17 mois.
Les leçons tirées de l’expérience japonaise suggèrent que la déflation laisse présager une monnaie forte à l’avenir. Pourtant, dans le cas de Tokyo, l’accent a été mis sur le fait de défier les lois de la gravité économique et de créer un taux de change faible.
À l’approche de 2024, le Japon se voit rappeler les limites de cette stratégie. Depuis la fin des années 1990, les gouvernements se sont accrochés les uns après les autres à une stratégie de taux de change faible pour soutenir les géants orientés vers l’exportation qui dominent l’économie japonaise.
Pourtant, la dernière décennie d’hyper-assouplissement de la Banque du Japon n’a fait qu’exacerber le problème de Tokyo où il n’y avait que des liquidités et pas de réforme. Il a produit des bénéfices records pour les entreprises, mais n’a pas réussi à inciter les entreprises à augmenter les salaires, à investir massivement dans l’innovation, à augmenter la productivité ou à prendre des risques dans de nouvelles industries prometteuses.
La faiblesse du yen est la pierre angulaire de 25 ans de protection sociale des entreprises les plus généreuses du capitalisme moderne, une situation qui continue de freiner le Japon. Pourquoi les PDG devraient-ils se donner la peine de restructurer, de recalibrer ou de réinventer les industries alors que la BoJ imprime de l’argent gratuit décennie après décennie ?
L’équipe de Xi Jinping semble déterminée à éviter ce résultat. Bien sûr, le travail de Xi Jinping pour accroître l’empreinte mondiale du yuan est loin d’être terminé.
« L’internationalisation du RMB est un processus continu, avec un avenir prometteur pour la Chine », a déclaré l’économiste Elvira Mami du groupe de réflexion Overseas Development Institute. « Néanmoins, en raison des contrôles stricts des capitaux en Chine qui empêchent les sorties de capitaux, malgré son utilisation croissante, le RMB n’est pas susceptible de remplacer le dollar américain dans un avenir proche. »
Bien sûr, les discussions sur les problèmes de la Chine peuvent tendre à l’hyperbole.
« Nous voyons des signes que des changements dans la chaîne d’approvisionnement sont en cours à l’échelle mondiale et que les décisions en matière d’IDE changent également », a déclaré Jeremy Zook, directeur de l’Asie-Pacifique chez Fitch Ratings. « Mais nous pensons que la Chine restera probablement l’acteur dominant dans les chaînes d’approvisionnement mondiales pendant longtemps et que de tels changements ne seront que progressifs. »
L’une des principales conditions préalables est de restaurer la confiance dans la Chine en tant que destination des capitaux. Depuis la fin de l’année 2020, lorsque Xi Jinping a lancé une croisade contre les fondateurs de la technologie – à commencer par Jack Ma du groupe Alibaba – la Chine a trop souvent fait la une des journaux mondiaux pour toutes les mauvaises raisons. Cela a amené les analystes de Wall Street à débattre de la question de savoir si la Chine devenait « ininvestissable ».
Depuis le mois de mars, le nouveau Premier ministre Li Qiang s’est efforcé de renverser la vapeur. L’équipe de M. Li a intensifié ses efforts de sensibilisation pour rassurer les chefs de clan étrangers sur le fait que la Chine est à nouveau ouverte aux affaires.
Ces efforts interviennent alors que les lobbies des entreprises internationales exhortent Pékin à uniformiser les règles du jeu, à réduire le protectionnisme local, à rendre l’environnement réglementaire moins erratique et à réduire les mesures de répression liées à la sécurité nationale.
À San Francisco la semaine dernière, Xi Jinping a été accueilli en héros par des PDG occidentaux désireux de renouer le dialogue avec China Inc. Parmi les participants figuraient Tim Cook d’Apple, Elon Musk de Tesla et Steve Schwarzman de Blackstone, entre autres.
Tout aussi important, Xi Jinping et Li font leur effort le plus affirmé à ce jour pour résoudre la crise immobilière en Chine. Ce secteur vital est confronté à un manque à gagner de près de 450 milliards de dollars en liquidités nécessaires pour reprendre pied et achever des millions d’appartements inachevés qui pèsent sur les économies locales.
L’équipe de réforme de Li est en train de préparer une liste de 50 constructeurs qui recevront un soutien financier. Parmi les promoteurs en difficulté ciblés par Pékin figurent Country Garden et Sino-Ocean Group. Si cela s’accompagne de réformes réglementaires audacieuses, les investisseurs ont des raisons d’espérer que la Chine évitera les décennies perdues par le Japon.
La réforme structurelle est essentielle. Toute mesure visant à accroître la transparence, à permettre la convertibilité totale du yuan, à créer une matrice de notation de crédit solide, à accroître la taille et la liberté du secteur privé, à réduire le rôle des entreprises d’État et à mettre en place des filets de sécurité sociale pour encourager une plus grande consommation encouragerait les fonds mondiaux et améliorerait les tendances des IDE en Chine.
Les efforts de Xi Jinping et de M. Li pour faire comprendre que la Chine s’attaque à ces fissures et à d’autres sont clairement insuffisants, comme en témoigne l’énorme fuite des capitaux qui perturbe les marchés mondiaux.
Pourtant, même dans ce cas, il est préférable de se rappeler que tous les capitaux qui partent ne reflètent pas l’abandon de la Chine par les investisseurs. Une part croissante des sorties de capitaux reflète l’internationalisation de China Inc comme on peut s’y attendre de la part de toute superpuissance économique en plein essor.
Il en va de même pour le fait de laisser le yuan s’apprécier, signe que les dirigeants et les décideurs chinois ne sont pas aussi inquiets de la trajectoire de l’économie que beaucoup le pensent.
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