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Les belles paroles de Bessent se heurtent à des réalités de marché plus importantes.

Nous avons du mal à mesurer à quel point la financiarisation des économies a créé un monde "irréel" et pourtant contraignant à un point inimaginable, la clé de voute en est "le système de bretton wood, la dollarisation et le petrodollar". l'effondrement du Yen comme nous l'avons signalé à plusieurs reprise est caractéristique. Si l'on ajoute à cela la crise énérgétique que les USA ont amplifiée et l'effondrement qui pointe des valeurs liées à l'IA (disons le système de la Silicon Valley) face auquel paradoxalement c'est la Chine qui peut sauver les meubles nous sommes avec le yen face à la crise des "fonds spéculatifs". On prend Trump pour un cinglé intégral et il l'est peut-être mais ses délires jouent ou prétendent jouer sur le "marché", c'est le système Soros qui est en crise (l'affaire Epstein n'est que son doublon) mais la crédibilité sur laquelle reposait cette architecture s'effondre et c'est pour cela qu'il est urgent de s'abstraire de cette folie pour voir ce qui se met en place pas nécessairement sur des bases idéologiques (encore que le socialisme chinois y joue un rôle déterminant.

Scott Bessent rêvait peut-être d'un retour triomphal dans le monde des fonds spéculatifs après son passage au poste de secrétaire au Trésor américain. À l'heure actuelle, ce retour semble bien devoir être revu.

Bessent a fait ses armes auprès de George Soros et Stanley Druckenmiller, et il s'appuie sur ce pedigree pour exercer une influence sur les marchés eux-mêmes, avertissant les traders qui parient contre ses priorités qu'ils s'exposeront à des pertes importantes.

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Il a mis en garde contre toute tentative de faire grimper les prix du pétrole, les rendements obligataires ou de vendre le yen, laissant entendre que ses connaissances du secteur, sa puissance financière et ses relations avec le gouvernement lui confèrent un avantage qu'aucun trader ordinaire ne peut égaler.

Mais les marchés n'y croient pas . Le prix du pétrole a repassé la barre des 100 dollars le baril. Les rendements des bons du Trésor, malgré un vaste programme de rachat d'obligations gouvernementales destiné à les contenir, se rapprochent de leurs plus hauts niveaux pluriannuels, proches de 4,85 %, et le seuil des 5 % semble de plus en plus probable.

Le prix Nobel Paul Krugman a affirmé que les efforts de Bessent pour faire baisser les taux d'intérêt sont tout simplement voués à l'échec . « Il est clair que ses tentatives pour faire baisser les taux d'intérêt américains… échouent  lamentablement », a écrit Krugman dans un article publié sur Substack.

Le yen, quant à lui, s'est éloigné de ses sommets, alors même que Bessent affirme, de façon bizarre, que « je suis la banque maintenant » en ce qui concerne les paris contre le yen.

Cette affirmation surprendrait sans doute la ministre des Finances japonaise, Satsuki Katayama, et le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda — et elle ne fait rien pour renforcer la crédibilité de Bessent.

Le renforcement du yen cette semaine semble, à première vue, marquer un tournant. L'intervention conjointe des États-Unis et du Japon pour soutenir la monnaie – une première depuis 1998 – inquiète les investisseurs. Mais cette hausse repose sur deux prémisses fragiles.

Tout d'abord, un yen plus fort va à l'encontre des véritables souhaits de la Première ministre Sanae Takaichi. Face au ralentissement de l'économie japonaise, à la chute de sa popularité et à la hausse de 25 % des exportations chinoises sur un an, elle a tout intérêt à maintenir un yen faible, mais pas suffisamment pour ne pas s'attirer les foudres de Washington.

Deuxièmement, le véritable combat de Bessent n'est pas contre Tokyo, mais contre la Réserve fédérale américaine. La sous-évaluation chronique du yuan est une politique officielle depuis des décennies.

Depuis la fin des années 1990, les Premiers ministres successifs ont poussé la Banque du Japon vers une politique monétaire plus souple et un yen plus faible , et Takaichi — un protégé de feu Shinzo Abe — a suivi ce scénario avec vigueur depuis son entrée en fonction en octobre dernier, en réduisant les impôts, en augmentant les dépenses et en qualifiant ouvertement de « stupide » l'idée d'une hausse des taux.

La réalité finit par s'imposer. Les investisseurs, soucieux de préserver les obligations d'État japonaises, ont fait grimper le rendement des obligations à 10 ans à 3 %, un niveau jamais atteint depuis trente ans, et même les alliés de Takaichi commencent à admettre la nécessité d'une hausse des taux. La faiblesse du yen, au plus bas depuis 40 ans, a fait exploser le coût des importations et l'inflation, rendant cette décision inévitable.

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La Banque du Japon devrait relever son taux directeur d'un quart de point, à 1,25 %, lors de sa réunion du 18 septembre. « Une hausse des taux de la Banque du Japon en septembre fait désormais quasiment consensus » sur les marchés, explique Sho Nakazawa, stratégiste chez Morgan Stanley MUFG, « avec une nette tendance à anticiper des hausses de taux plus précoces et plus importantes ».

Ce qui se passera ensuite est beaucoup plus incertain. La croissance économique du Japon est faible — seulement 0,4 % en glissement trimestriel au deuxième trimestre — et la popularité de Takaichi est proche de ses plus bas historiques.

L'économiste Stefan Angrick de Moody's Analytics note que la faible croissance des salaires freine la demande, que les projets d'investissement des entreprises sont au point mort et que les risques liés au Moyen-Orient , aux droits de douane américains et aux tensions commerciales avec la Chine sont autant de facteurs qui présagent une situation défavorable.

La stagflation constitue une menace réelle pour le second semestre, obligeant la Banque du Japon à peser deux pressions contradictoires : une administration Trump désireuse de voir le dollar s’affaiblir (et qui pourrait même plaider en faveur d’un accord monétaire plus large), face à une classe politique intérieure qui résiste depuis 30 ans à la hausse des taux.

Le gouverneur Ueda est parfaitement conscient de cette tension. Il souhaite éviter de répéter les erreurs du milieu des années 2000, lorsque la dernière véritable tentative de la Banque du Japon pour sortir des taux zéro s'est soldée par un échec.

Ce schéma se répète depuis des décennies. Le parti au pouvoir au Japon a toujours exercé une pression constante sur la Banque du Japon pour qu'elle maintienne ses taux d'intérêt proches de zéro, voire les abaisse encore. En 1999, la Banque du Japon est devenue la première banque centrale du G7 à ramener ses taux à zéro, et elle s'y est maintenue en grande partie sous la pression politique soutenue, y ajoutant par la suite des vagues d'assouplissement quantitatif.

La période où la Banque du Japon s'est le plus approchée d'une véritable normalisation a été sous le gouverneur Toshihiko Fukui, de 2003 à 2008, lorsque la banque a mis fin à son programme d'assouplissement quantitatif et a relevé ses taux à 0,5 %.

Une légère récession, suivie de la crise financière de 2008, a ramené la politique monétaire à son point de départ. Son successeur l'a immédiatement relancée, et lorsque Haruhiko Kuroda a pris ses fonctions en 2013, il l'a considérablement amplifiée.

Cela a fini par conférer à la Banque du Japon une telle position dominante sur le marché des obligations d'État que certains titres restaient invendus pendant des jours , et a fait d'elle le principal détenteur d'actions japonaises via les ETF. En 2018, son bilan dépassait la taille de l'économie japonaise, qui s'élevait à 4 200 milliards de dollars.

Ueda est arrivé en 2023 avec la promesse de démanteler enfin ce système, mais il a fait preuve de trop de prudence en 2023 et 2024 pour opérer un resserrement monétaire décisif. Lorsque la guerre commerciale de Trump a éclaté en 2025, sa marge de manœuvre s'était considérablement réduite. Takaichi a ensuite pris ses fonctions et relancé intégralement les Abenomics, limitant encore davantage la marge de manœuvre de la Banque du Japon par rapport à son taux directeur actuel de 1 %.

La lenteur du resserrement monétaire japonais a néanmoins attiré l'attention de l'administration Trump. Lors de sa visite à Tokyo en mai, Bessent a qualifié le yen de sous-évalué et a exhorté la Banque du Japon à accélérer le processus , arguant que les fondamentaux économiques du pays étaient suffisamment solides pour justifier un raffermissement de sa monnaie et insistant sur une étroite coordination avec le ministère japonais des Finances – des propos qui laissaient présager l'intervention conjointe de ce mois-ci.

Mais cette attention portée au Japon risque de détourner l'attention du problème majeur et non résolu de Bessent : la Fed. Trump n'a guère réussi à faire pression sur la banque centrale américaine pour qu'elle baisse ses taux.

L'ancien président Jerome Powell a résisté aux pressions l'incitant à démissionner, et son successeur nommé par Trump, Kevin Warsh, n'a pas non plus procédé à des baisses de taux – du moins pas encore. Avec une inflation de 3,4 % en glissement annuel en juillet, une hausse des taux de la Fed la semaine prochaine semble plus probable qu'une baisse.

En réponse, Trump a menacé de couper les échanges commerciaux avec les pays affichant des excédents commerciaux avec les États-Unis — notamment la Chine, le Mexique et le Vietnam — alors même que le déficit commercial global des États-Unis a atteint 1 200 milliards de dollars malgré les droits de douane imposés par Trump.

Vu sous cet angle, faire pression sur la Banque du Japon pour qu'elle resserre sa politique monétaire apparaît comme le plan de secours de Bessent : s'il ne parvient pas à convaincre la Fed d'assouplir sa politique, peut-être pourra-t-il amener Tokyo à faire le contraire de ce qu'elle a fait jusqu'à présent.

Il est tout à fait plausible que le yen se renforce une fois que les répercussions du conflit iranien se seront estompées et que le détroit d'Ormuz sera pleinement rouvert. Cependant, il est difficile de savoir si le gouvernement de Takaichi tolérerait une flambée de sa monnaie alors que le PIB stagne.

Le problème de fond, selon les critiques, est que Bessent traite les symptômes plutôt que les causes – il tient des propos fermes sur les niveaux de la monnaie alors que les pressions économiques sous-jacentes continuent de s'aggraver.

Krugman a été direct sur ce point, suggérant que Bessent est en train de dilapider le peu de crédibilité qui lui reste sur le marché en essayant de faire baisser les taux sans avoir les arguments nécessaires pour le justifier.

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Le gouvernement de Takaichi fait face à une critique similaire. L'économiste Richard Katz, auteur de la lettre d'information Japan Economy Watch, qualifie son plan d'investissement de 370 000 milliards de yens (2 300 milliards de dollars américains) répartis dans 17 secteurs de « fausse solution » qui ne s'attaque pas aux véritables problèmes du Japon : la faible productivité et ce qu'il appelle une « consommation anorexique ».

Il souligne que les dépenses réelles des ménages ne sont pas plus élevées aujourd'hui qu'il y a 13 ans, principalement parce que les salaires ont stagné, ce qui, à son tour, limite toute véritable incitation pour les entreprises à investir.

Il en résulte un cercle vicieux. Katz calcule que les flux de trésorerie des quelque 900 000 entreprises japonaises ont atteint 17 % du PIB, tandis que l’investissement des entreprises est resté stable entre 8 et 10 % du PIB — soit un manque à gagner d’environ 7 % du PIB que les entreprises ne réinjectent tout simplement pas dans l’économie par le biais des salaires, des investissements ou des impôts.

Depuis des décennies, la classe politique japonaise tente de masquer ce déficit budgétaire par des dépenses publiques excessives. Les tentatives ponctuelles de discipline budgétaire – sous Junichiro Koizumi dans les années 2000, ou plus récemment sous Shigeru Ishiba – n'ont jamais abouti, et le parti au pouvoir a systématiquement eu recours à des mesures de relance.

Jusqu'à la récente flambée des rendements obligataires japonais, Takaichi était pleinement engagée dans une stratégie de yen faible. Et elle ne l'a pas vraiment abandonnée, mais a plutôt été contrainte de s'adapter. L'absence de véritable plan alternatif laisse penser que le bras de fer entre les marchés et les décideurs politiques est loin d'être terminé.

Il apparaît de plus en plus clairement que Bessent ne se bat pas tant contre les traders que contre les forces économiques sous-jacentes qu'il ne peut influencer. L'appareil politique japonais a toujours besoin d'une monnaie faible, la Banque du Japon ne resserre sa politique monétaire qu'à contrecœur, et la Réserve fédérale américaine va dans la direction opposée.

C’est pourquoi la situation semble irrésolue : la rhétorique s’envenime tandis que les tensions structurelles s’accentuent. Les marchés ont déjà tranché : c’est Bessent, et non le yen, qui paraît surévalué.

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