Comme en temps de guerre ou de crise économique

Le monde dans lequel nous vivons À la IIIe Guerre mondiale Économie et production

L’inflation aux États-Unis, qui a quelque peu ralenti au second semestre de l’année dernière, relève à nouveau la tête. Pendant ce temps, la marge de manœuvre des autorités financières américaines dans la lutte contre elle se réduit rapidement, car en raison des taux d’intérêt élevés, le coût du service de la dette nationale augmente comme une boule de neige, et maintenant la croissance économique a commencé à ralentir. À venir, soit la stagflation et une croissance incontrôlée de la dette publique, soit (ce qui est beaucoup plus probable) la capitulation face aux pressions inflationnistes et un retour à une politique monétaire souple, ce qui portera gravement atteinte à la réputation du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve.

Matériel du journal « Pravda », auteur : Tatyana Ofitserova, économiste

Il y a quelques mois, dans l’article « Retournement monétaire aux États-Unis » (Pravda, n°139, 19/12/2023), nous avons parlé d’un changement brutal de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed). Malgré une inflation toujours élevée, bloquée à un niveau bien supérieur à l’objectif, un taux de chômage historiquement bas et des taux de croissance économique relativement bons, les autorités monétaires américaines ont soudainement commencé à parler d’entamer un cycle de baisses de taux d’intérêt. Cela s’est produit lors de la réunion de décembre de la Fed.

Nous avons alors supposé que la cause profonde de ce revirement soudain de politique était la nécessité d’influencer d’une manière ou d’une autre la situation déprimante avec le coût du service de la dette nationale américaine. Cette valeur augmente rapidement à mesure que les obligations émises pendant une période de faibles taux d’intérêt sont remboursées et remplacées par des titres à rendement plus élevé. Si cette hypothèse sur la véritable raison du virage accommodant de la Fed est correcte, elle remet en question son indépendance et sa détermination à lutter sérieusement contre l’inflation, ce qui signifie que les investisseurs ne peuvent plus compter sur la fiabilité de la monnaie américaine comme réserve de valeur. C’est un coup dur pour la réputation de la Fed et du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve.

Jusqu’à présent, cette hypothèse n’a pas encore été définitivement confirmée, mais l’évolution de la situation au cours des derniers mois fournit des arguments supplémentaires en sa faveur. Examinons ces événements plus en détail.

La rhétorique modérée de la Fed lors de la réunion de décembre a conduit à un assouplissement significatif des conditions financières : les rendements obligataires ont baissé et le marché boursier a atteint de nouveaux sommets (pour plus d’informations sur ce que sont les « conditions financières », voir « Zugzwang monétaire », « Pravda », n°12, 09.02.2023).

Plus précisément, le processus d’assouplissement des conditions financières a commencé un peu plus tôt, après la réunion de la Fed d’octobre, qui s’est déroulée dans un contexte de forte hausse des rendements obligataires. Lors de cette réunion, le chef de la Fed a déclaré qu’il n’était pas nécessaire d’augmenter davantage le taux directeur, car « le marché fait son travail pour la Fed » pour resserrer les conditions financières. Lors de la réunion de décembre, les conditions financières s’étaient déjà considérablement assouplies et il était logique de s’attendre à ce que la Fed revienne à une rhétorique dure.

Cependant, ce retour n’a pas eu lieu lors de la réunion de décembre ; de plus, la rhétorique de la Fed s’est encore adoucie, ce qui a été la confirmation finale de son retournement accommodant (pour plus de détails, voir l’article « Monetary Flipal in the United States » mentionné ci-dessus). À partir de ce moment, un puissant rebond s’est enclenché sur le marché financier américain : le marché boursier s’est précipité vers de nouveaux sommets historiques, tandis que les rendements obligataires ont encore baissé (en octobre, le rendement des obligations d’État américaines à 10 ans a atteint 5 %, et à un plus bas fin décembre, il est tombé à 3,8 % ; il est maintenant de 4,5 %).

L’assouplissement des conditions financières a très rapidement entraîné une nouvelle accélération de l’inflation : elle a augmenté en termes annuels (c’est-à-dire par rapport à la période correspondante de l’année dernière) pendant trois mois consécutifs et s’est élevée en mars à 3,5 % – le plus haut niveau depuis septembre dernier. Le niveau de l’inflation actuelle (d’un mois à l’autre) est encore plus révélateur. L’inflation actuelle aux États-Unis accélère depuis 6 mois consécutifs : elle s’est élevée respectivement à 0,1, 0,2, 0,2, 0,3, 0,4, 0,4 % pour les six mois d’octobre 2023 à mars 2024.

En outre, l’inflation sous-jacente (IPC de base, c’est-à-dire l’inflation hors alimentation et énergie), considérée comme plus informative, est également en hausse. En termes annuels, cet indicateur est toujours stable en raison de l’effet de base (au niveau de 3,8% en février-mars), mais en termes mensuels, la croissance est déjà évidente : 0,2, 0,3, 0,3, 0,4, 0,4, 0,4%, respectivement pour 6 mois d’octobre 2023 à mars 2024.

L’augmentation actuelle des prix de 0,4 % par mois en termes annuels approximatifs donne environ 5 %, et c’est beaucoup pour les États-Unis. Rappelons que l’objectif d’inflation aux États-Unis est de 2 % (à proprement parler, l’objectif aux États-Unis n’est pas fixé par l’indice des prix à la consommation, mais par l’indice PCE des dépenses de consommation de base, qui est calculé un peu différemment, mais ce n’est pas essentiel).

Comment la banque centrale américaine a-t-elle réagi à l’accélération de l’inflation ? Au début, les responsables de la Fed ont prétendu qu’il s’agissait de fluctuations temporaires aléatoires, mais lorsque les données de mars ont été publiées en avril, il est devenu impossible de ne pas remarquer la nouvelle tendance à l’accélération de l’inflation. Le président de la Fed, Jerome Powell, a dû admettre publiquement que la lutte contre l’inflation « prendra plus de temps que prévu ». Son discours du 16 avril était si dur que The Economist l’a décrit comme « un pivot sur un pivot ».

Cependant, nous ne nous sommes pas précipités pour tirer de telles conclusions, préférant attendre les résultats de la prochaine réunion de la Fed, qui s’est tenue le 1er mai. Et en effet, la décision de la Fed s’est avérée étonnamment accommodante : le taux directeur a été maintenu (comme prévu), mais il a été annoncé que le rythme de réduction du bilan de la Fed serait fortement réduit à partir de juin. Aujourd’hui, la Fed réduit son portefeuille d’obligations d’État américaines de 60 milliards de dollars par mois, et à partir de juin, le volume de la réduction diminuera à 25 milliards de dollars.

Rappelons que la réduction du bilan de la Fed, aussi appelée « resserrement quantitatif », est, en fait, une « planche à billets à l’envers ». Sans entrer dans les détails, on peut le comprendre comme suit : la Fed vend simplement des obligations d’État de son bilan sur le marché libre, ce qui entraîne un retrait d’argent du système financier. Pour être plus précis, la réduction du bilan de la Fed fonctionne comme suit : lors du remboursement des obligations d’État sur son bilan, la Fed reçoit de l’argent du Trésor, mais n’achète pas de nouvelles obligations d’État pour remplacer celles qui ont été remboursées, ce qui entraîne une réduction de son bilan et un retrait de l’argent du système financier. Toutefois, cette clarification a peu d’effet sur l’essence économique de la question.

Il convient de noter que pour la première fois dans ce cycle, la politique monétaire a parlé d’une éventuelle réduction du rythme du resserrement quantitatif par la Fed lors de la réunion de mars, alors que les chiffres de l’inflation étaient déjà alarmants, de sorte que la décision de réduire le rythme n’était pas une surprise pour le marché. Cependant, personne ne s’attendait à ce que cette réduction soit aussi importante, surtout après les discours durs de Powell en avril.

De plus, la conférence de presse de Powell après la réunion n’était pas du tout aussi dure que ses discours d’avril ; Son ton lors de la conférence de presse peut être décrit comme « indécis ». Powell a reconnu le problème de l’accélération de l’inflation, mais s’est montré extrêmement vague et incertain quant aux actions futures de la Fed. Cependant, dans le même temps, il a clairement indiqué qu’aucune autre hausse des taux n’était prévue.

Ainsi, la principale raison de la nouvelle accélération de l’inflation aux États-Unis est l’assouplissement prématuré de la politique monétaire de la Fed, bien qu’exprimé non pas par des actions réelles, mais seulement par un changement de rhétorique (les actions réelles ont été annoncées lors de la réunion de mai et ne commenceront qu’en juin).

En fait, la banque centrale américaine marche à nouveau sur le râteau que les États-Unis avaient déjà à peu près piétiné dans les années 1970, lorsqu’ils ont tenté à plusieurs reprises de freiner l’inflation galopante, mais n’y ont pas mis fin, et qu’ils sont revenus. La décennie des années 1970 a ensuite été surnommée la Grande Inflation par les économistes américains (par analogie avec la Grande Dépression des années 1930).

Seule la position ferme du légendaire Paul Volcker, nommé en urgence à la tête de la Fed, a permis de sortir du cercle vicieux inflationniste qui, malgré les coûts pour l’économie, a néanmoins mené la lutte contre l’inflation à une fin victorieuse. Ce faisant, il a restauré la réputation brisée du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve. Ceci, soit dit en passant, a permis aux États-Unis de recevoir d’énormes « dividendes » de ce statut pendant plusieurs décennies supplémentaires, récupérant ainsi les coûts que l’économie américaine a encourus pendant la période de politique monétaire stricte.

Le niveau de la dette publique américaine, qui s’élève à 121 % du PIB, ne constituerait pas un problème aussi grave si ce n’était des taux d’intérêt. Après tout, à un niveau légèrement inférieur mais comparable de la dette nationale dans les années 2010, avec des taux d’intérêt proches de zéro, le coût net du service de la dette était d’environ 200 à 300 milliards de dollars par an et ne pesait pas particulièrement sur le budget américain. Au cours de l’année fiscale 2022, il est passé à 475 milliards de dollars, et au cours de l’année fiscale 2023 (qui s’est achevée à la fin du mois de septembre de l’année dernière), il s’élevait déjà à 659 milliards de dollars. À titre de comparaison, les recettes du budget fédéral américain pour l’exercice 2023 s’élevaient à 4 400 milliards de dollars, les dépenses à 6 100 milliards de dollars et le déficit budgétaire à 1 700 milliards de dollars, soit 6,3 % du PIB.

Alors, les responsables de la Fed ont-ils déjà oublié la décennie de grande inflation ? Bien sûr que non! Cette expérience traumatisante est tellement ancrée dans la mémoire collective des Américains qu’il n’est pas si facile de l’oublier. Et l’épisode actuel de l’accélération de l’inflation post-COVID continue de provoquer un mécontentement considérable parmi les citoyens ordinaires, ce qui est particulièrement important pour les responsables en cette année préélectorale. Alors pourquoi la Fed, malgré tout, continue-t-elle d’assouplir sa politique monétaire ?

Apparemment, derrière cette politique se cachent précisément des considérations sur la nécessité de réduire d’une manière ou d’une autre le fardeau sur le budget en raison de la forte augmentation des charges d’intérêts. Paul Volcker n’avait pas un tel problème : la dette nationale américaine en pourcentage du PIB était à l’époque beaucoup plus faible qu’elle ne l’est aujourd’hui. Au début des années 1980, lorsque Volcker a mené sa politique monétaire ultra-dure, la dette du gouvernement fédéral américain était de 30 à 35 % du PIB (ci-après, où il n’est pas dit autrement, nous entendons la dette publique – la dette nationale moins la dette interministérielle, c’est-à-dire les titres d’État au bilan des agences gouvernementales, y compris le système de la Réserve fédérale).

Aujourd’hui (au quatrième trimestre 2023), la dette nationale américaine a atteint 121 % du PIB. C’est même plus élevé qu’il ne l’était au maximum à la fin de la Seconde Guerre mondiale. Pendant la guerre, la dette totale du gouvernement fédéral américain est passée de 50 % du PIB en 1941 à 119 % du PIB en 1946.

Aujourd’hui, la situation est différente : au cours des vingt dernières années, chaque crise aux États-Unis a entraîné une forte augmentation du niveau de la dette publique, qui ne diminue pratiquement pas. Par exemple, la crise financière de 2007-2008 a entraîné une augmentation de la dette nationale américaine de 65 à 100 % du PIB ; À peu près là, cet indicateur a été fixé pour toute la période précédant la crise du covid. La crise du Covid a provoqué une flambée de la dette publique à 133 % du PIB au deuxième trimestre 2020. Cela était dû non seulement à une augmentation du volume de la dette, mais aussi à une forte baisse du PIB, de sorte qu’à mesure que le PIB se redressait (comme on s’en souvient, il était en forme de V et très rapide), il y a eu une légère diminution du ratio dette publique/PIB à 117 %. Cependant, depuis le début de l’année 2023, ce chiffre a recommencé à croître rapidement et, comme nous l’avons déjà mentionné, il atteint désormais 121 %.

En soi, le niveau de la dette publique de 121 % du PIB est beaucoup, mais pas sans précédent. À titre de comparaison : dans les pays les plus problématiques de la zone euro – en Italie et en Grèce – ce chiffre est respectivement de 137 et 160 %. Sans parler du Japon, dont la dette publique totale est supérieure à 250 % du PIB (dont environ la moitié est inscrite au bilan de la Banque du Japon), mais le Japon est un cas très particulier, avec ses propres spécificités.

En 2024, les charges d’intérêts continuent de croître car la dette publique précédemment placée à des taux bas est remboursée et remplacée par une dette publique à rendement plus élevé. Nous parlons ici de volumes énormes : selon les experts, dans les 12 mois, d’avril 2024 à mars 2025, le Trésor américain devra refinancer la dette nationale d’un montant record de 9,3 billions de dollars (à titre de comparaison : le volume total de la dette nationale américaine est d’environ 34 billions de dollars) ; En outre, pour financer le déficit budgétaire, il sera nécessaire de placer des obligations d’État pour environ 2 000 milliards de dollars. Au total, au cours de l’année à venir, il sera nécessaire d’émettre des obligations d’État pour environ 11 000 milliards de dollars. Ils seront émis à un rendement élevé, ce qui signifie que le coût du service de la dette publique augmentera encore plus.

Ainsi, à l’heure actuelle, aux États-Unis, le coût du service de la dette représente déjà une part très importante des dépenses du budget fédéral. Il n’est pas possible de redistribuer les fonds pour rembourser la dette nationale en réduisant d’autres postes budgétaires pour des raisons politiques. Par conséquent, une augmentation des coûts du service de la dette se traduit directement par une augmentation du déficit budgétaire et, par conséquent, la dette publique augmente encore plus rapidement.

Le déficit budgétaire de 6,3 % du PIB que les États-Unis ont connu au cours de l’exercice 2023, c’est beaucoup. Auparavant, ces indicateurs n’étaient observés qu’en temps de guerre ou de crise économique. Au cours de l’exercice 2024, le déficit budgétaire devrait être encore plus important. Ainsi, les États-Unis entrent progressivement dans une spirale de la dette, et tant que les taux d’intérêt resteront élevés, ils ne pourront pas sortir de cette spirale.

À cet égard, la dynamique des prix mondiaux de l’or est très révélatrice. Ainsi, au début du mois d’octobre de l’année dernière, l’or coûtait un peu plus de 1800 dollars l’once troy. À la fin du mois de février de cette année, son prix a augmenté à 2 044 dollars l’once, puis les cotations ont commencé à monter en flèche « en mode turbo » : en seulement 6 semaines, le prix du métal jaune a augmenté de près de quatre cents dollars pour atteindre un nouveau sommet historique de 2 431 dollars l’once (au cours de la journée de négociation du 12 avril).

Pour comprendre l’ampleur de ce mouvement, rappelons que le précédent maximum historique (c’est-à-dire avant le début de la vague de croissance actuelle) pour l’or était d’environ 2070 $ l’once ; il a été atteint début mars 2022 au plus fort de la panique liée au début du NWO. En général, le prix de l’or a atteint plusieurs fois la fourchette de 2000-2100 dollars l’once, mais il n’a pas pu aller plus loin. Maintenant, elle a facilement surmonté cette gamme « enchantée ».

Ensuite, il y a eu un certain recul du prix (à des niveaux juste en dessous de 2300 $ l’once), provoqué, en particulier, par la rhétorique dure de la Fed à la mi-avril. Cependant, après la réunion accommodante de la Fed en mai, la croissance des prix de l’or a repris. À l’heure actuelle (à la clôture de la semaine de négociation le 10 mai), l’or vaut 2363 $ l’once.

Ainsi, la hausse des prix de l’or, dont le début a coïncidé avec le revirement accommodant de la Fed, confirme une fois de plus que les marchés financiers mondiaux ont déjà sérieusement douté de la fiabilité du système financier actuel basé sur les monnaies fiduciaires et, tout d’abord, sur le dollar américain.