Le dollar glisse à son plus bas niveau en trois ans alors que les marchés se réveillent à la réalité. La lutte commerciale de Trump n’est finalement pas terminée. Un article exemplaire sur les desarrois du Japon qui s’est toujours trompé de camp et qui, comme l’Europe, ne sait plus très bien comment survivre à sa relation privilégiée avec les USA et le dollar. S’il y a une chose de laquelle les Français ne semblent pas assez pénétrés c’est la profonde incapacité de notre classe capitaliste (et c’est vrai pour la plupart de vassaux) à se situer par rapport à la manière dont l’impérialisme US qu’elle a vécu comme un bouclier se retoune contre elle pour lui faire payer le coût de l’hégémonie… Comment les USA osent-ils nous traiter comme si nous étions un de ces éternels semi-colonisés du sud ? Il ne leur reste plus qu’à espérer dans la victoire de la faction adverse qui en fait poursuit les mêmes buts.. (note et traduction de Danielle Bleitrach histoireetsociete)
Le dollar américain a chuté à son plus bas niveau en trois ans jeudi, Donald Trump ayant signalé que sa Maison-Blanche n’en avait pas fini avec les droits de douane.
Les prétentions du président américain à disposer d’un cadre pour une détente avec la Chine ont alimenté l’espoir que « l’homme des tarifs douaniers » avait appris sa leçon en imposant des taxes à l’importation écrasantes à toutes les grandes économies. Pas tellement, semble-t-il, car Trump dit qu’il fixera des tarifs unilatéraux dans la semaine ou les deux prochaines semaines.
On ne sait pas exactement ce que Trump a l’intention de faire, jusqu’où il pourrait aller ou si tout cela n’est que du bluff. Ce ne sera peut-être pas le cas, alors que le dirigeant américain tente de changer le récit #TACO selon lequel Trump se dégonfle toujours.
Ce qui est clair, cependant, c’est que l’époque où le dollar était un dommage collatéral dans la course aux armements de Trump est loin d’être révolue.
Le yen japonais est maintenant à l’aube du niveau de 140 pour un dollar, alors que la monnaie américaine atteint son plus bas niveau depuis trois ans par rapport à un panier de devises de premier plan. L’inquiétude à Tokyo est qu’une baisse continue déclencherait une vente intense de yens et le dénouement de ce que l’on appelle le « carry trade du yen ».
Vingt-cinq ans de maintien des taux à zéro ou près de zéro ont fait du Japon le premier créancier du monde. Pendant des décennies, les fonds d’investissement ont emprunté à bas prix en yens pour parier sur des actifs à rendement plus élevé dans le monde entier.
En tant que tel, les mouvements soudains du yen frappent les marchés pratiquement partout. C’est devenu l’une des transactions les plus encombrées au monde, particulièrement sujette à des corrections.
Cette stratégie de trading a tout maintenu en l’air, de la dette argentine aux matières premières sud-africaines en passant par l’immobilier indien, le dollar néo-zélandais, les produits dérivés sur les bourses de New York et les crypto-monnaies. Cela explique pourquoi, lorsque le yen zigzague brusquement, les marchés du monde entier peuvent se déplacer de manière soudaine et imprévisible.
Arif Husain, responsable des titres à revenu fixe chez T Rowe Price, parle au nom de beaucoup lorsqu’il qualifie le carry trade du yen de « faute de San Andreas de la finance ».
Bien que la Banque du Japon ait resserré sa politique monétaire au cours des 12 derniers mois, portant ses taux à 0,5 %, son plus haut niveau en 17 ans, le processus s’est déroulé sans heurts. Les marchés mondiaux ont largement pris les hausses de taux à bras le corps.
Pourtant, le chaos financier autour de la guerre commerciale de Trump a forcé la BOJ à suspendre le processus. Lors de la réunion des 17 et 18 juin prochains, le gouverneur Kazuo Ueda pourrait se retrouver dans la même position que Toshihiko Fukui, le dernier chef de la BoJ à ramener les taux aux niveaux actuels.
Entre 2006 et 2008, le conseil d’administration de Fukui a réussi à supprimer l’assouplissement quantitatif et à relever les taux pour la première fois depuis la fin des années 1990. Il a poussé les taux de référence à 0,5 %. Puis est venu le « choc Lehman » de 2008 et, avec lui, le retour à l’assouplissement quantitatif
Alors que la chute du dollar pousse le yen à la hausse, la pression sur Ueda augmente pour qu’elle cesse de relever les taux. « Les données économiques sont faibles et les négociations commerciales entre le Japon et les États-Unis ont peu progressé », a déclaré Stefan Angrick, économiste japonais chez Moody’s Analytics. « La banque centrale reste prudente, pour l’instant. »
La BOJ, ajoute-t-il, « veut voir une inflation tirée par la demande avant de resserrer agressivement, mais il y a très peu de preuves de cela. » Angrick pense également que la BOJ ralentira le rythme de la réduction de son bilan. Au lieu de réduire les achats d’obligations de 400 milliards de yens (2,8 milliards de dollars) par trimestre, comme elle l’a fait, nous prévoyons une réduction de seulement 200 milliards de yens (1,4 milliard de dollars) tous les trois mois.
Koichi Sugisaki, stratège chez Morgan Stanley MUFG, se concentre sur la façon dont l’équipe Ueda évalue l’impact négatif des droits de douane de 25 % sur l’automobile de Trump et « une récente hausse de la tendance sous-jacente de l’inflation ».
L’inflation japonaise augmente à un taux de 3,6 %, soit près du double de l’objectif de 2 % de la BOJ. En plus d’augmenter les attentes d’inflation, les tarifs douaniers de Trump font également des ravages sur les marchés obligataires mondiaux.
D’une part, la hausse du taux de change du yen pourrait réduire le risque d’inflation importée. D’autre part, un dollar en chute libre déclencherait une transaction épique d’aversion au risque.
Paul Tudor Jones, qui a fondé le fonds spéculatif macro Tudor Investment Corp, d’une valeur de 16 milliards de dollars, pense qu’une forte baisse du dollar est à venir alors que la Réserve fédérale réduit les taux d’intérêt. Il pense que le dollar pourrait être en baisse de 10 % au cours des 12 prochains mois.
« Vous savez que nous allons réduire considérablement les taux à court terme au cours de l’année prochaine », a déclaré Jones à Bloomberg. « Et vous savez que le dollar sera probablement plus bas à cause de cela. Beaucoup plus bas à cause de cela.
Jones pense que Trump remplacera le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, par un leader « uber dovish » qui se pliera aux exigences de taux plus bas. Il y a des spéculations selon lesquelles Trump pourrait faire appel à l’actuel secrétaire au Trésor, Scott Bessent, pour diriger la Fed.
Trump parvenant à nommer une personne politique loyale à la tête de la Fed pourrait se retourner contre lui en Asie, la région qui détient les plus grands stocks de dette du Trésor américain. D’ores et déjà, « il y a clairement une vente solide de dollars », observe le stratège Kit Juckes de Société Générale.
Si les États-Unis augmentaient les droits de douane, l’anxiété des marchés augmenterait à mesure que les perspectives de croissance mondiale s’amenuisaient.
Marcello Estevao, économiste à l’Institut de la finance internationale, note que « la croissance mondiale est en perte de vitesse ». L’IIF prévoit désormais un ralentissement de la croissance mondiale à 2,7 % en 2025, contre 3,1 % l’année dernière, « dans un contexte de changements de politique structurelle et de reprise fragmentée », a déclaré Estevao.
Il y a de fortes chances que « la croissance américaine ralentisse fortement, l’expansion budgétaire et l’incertitude tarifaire façonnant le sentiment », a déclaré Estevao. Les indicateurs de confiance des consommateurs continuent de se détériorer, tandis que les anticipations d’inflation restent élevées. Le climat des affaires est également devenu négatif.
La zone euro, note M. Estevao, « est confrontée à ses propres défis dans la poursuite de la croissance future, et le Japon s’éloigne progressivement d’une politique monétaire ultra-accommodante. Les deux pays sont confrontés à une croissance modérée limitée par des ajustements budgétaires et monétaires divergents.
La croissance de la Chine, quant à elle, « reste modérée, atteignant ses objectifs de croissance mais avec une composition étroitement ciblée, et reste fortement dépendante du soutien politique, limitant les retombées mondiales, la croissance est résiliente dans l’ensemble, mais l’allocation du capital est de plus en plus sélective et sensible aux politiques », a déclaré Estevao.
En d’autres termes, le système financier mondial n’est pas en position de force pour résister à la prochaine attaque tarifaire de Trump. Ou si les sociétés de notation de crédit suivent l’exemple de Moody’s Investors Service, qui a révoqué le statut AAA de Washington à la mi-mai.
Moody’s a déclaré que la capacité de l’Amérique à contrôler son bilan s’érodait d’année en année, forçant les rendements à la hausse. « Les administrations américaines successives et le Congrès n’ont pas réussi à se mettre d’accord sur des mesures visant à inverser la tendance des déficits budgétaires annuels importants et des coûts d’intérêt croissants », a-t-il déclaré.
Nous ne croyons pas que des réductions importantes sur plusieurs années des dépenses obligatoires et des déficits résulteront des propositions financières actuellement à l’étude.
Jim Reid, stratège de la Deutsche Bank, fait référence au fait que Moody’s est la dernière société la mieux notée à retirer la « mort par mille coupes » de l’AAA américain alors que le Congrès joue avec le plafond de la dette et le financement du gouvernement. Et alors que le fardeau de la dette de Washington se dirige vers la barre des 37 000 milliards de dollars.
À l’heure actuelle, la seule agence de notation de crédit approuvée à l’échelle mondiale qui attribue encore aux États-Unis une note AAA est la société japonaise Rating & Investment Information Inc. Pour l’instant, du moins.
Compte tenu de l’équilibre entre les risques politiques et économiques, explique Brad Setser, économiste au Council on Foreign Relations, il y a « un peu trop de mythologie sur le rôle de la monnaie de réserve du dollar – et un peu trop peu d’attention accordée à la dynamique réelle autour des réserves de dollar ».
Setser ajoute que « tout cela compte, bien sûr, pour le débat sur la bonne taille du déficit budgétaire américain à l’avenir. Les Etats-Unis ne devraient pas compter sur des flux importants et continus de la part des gestionnaires de réserves, qui sont essentiellement contraints de détenir une grande partie de leurs actifs totaux en dollars.
La Chine, note M. Setser, « s’est donné beaucoup de mal pour éviter d’augmenter son portefeuille de bons du Trésor au cours des 15 dernières années, et elle représente maintenant la part du lion de l’excédent mondial de la balance courante ».
Selon M. Setser, il importe de savoir si le flux vers les États-Unis a été motivé par la recherche de rendements exceptionnels – ou du moins de rendements supérieurs à ceux disponibles dans les grandes économies asiatiques où l’épargne est abondante. « Il n’y a aucune raison particulière de s’attendre à ce que le dollar continue d’offrir une protection exceptionnelle dans les mauvais états du monde », dit-il.
L’essentiel, selon M. Setser, « est que les actifs à risque ne se redressent généralement pas dans les mauvais états du monde. Cela pourrait être pertinent si le 9 juillet se transforme en jour du jugement dernier et que Trump décide d’établir unilatéralement un nouveau barème tarifaire pour tous les pays du monde qui n’ont pas conclu de nouvel accord commercial avec Trump II.
Dans l’intervalle, alors que Trump continue de rendre les tarifs douaniers à nouveau excellents, la confiance dans le dollar en prend de plus en plus d’ébranlement.
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