La dette européenne est désormais un meilleur pari que les bons du Trésor américain

Un des vices profonds des analyses politiques en France (outre le fait qu’elles ignorent la réalité géopolitique) c’est qu’elles s’intéressent peu aux politiques des grands décideurs capitalistes. Juste avant les élections européennes, nous avions publié ici une déclaration du patron de la Deutsche Bank qui disait son mécontentement face aux Verts… Et on a assisté à leur déroute. Ce que décrit cet article c’est que face aux dangers du dollar, le capital semble privilégier l’euro malgré la vague d’extrême-droite… Ou alors il faut aller plus loin : le capital financier une fois de plus a choisi de soutenir l’extrême-droite comme elle l’avait déjà fait pour Hitler alors que les mêmes avaient mis à genoux la république de Weimar après avoir fait alliance avec les conservateurs du vieil Hindenburg et de Von papen… Madame Meloni triomphe au G7 face à Macron et Scholz affaiblis et la droite glisse vers l’extrême. Encore un mouvement dont “le Front populaire” devrait avoir conscience. Les obligations européennes commencent à briller alors qu’une potentielle ruée sur la dette publique américaine augmente avec l’incertitude croissante liée aux élections. Le fascisme c’est la guerre mais il se présente comme la sécurité face à l’agitation des masses, la sécurité d’abord pour le capital… (note et traduction de Danielle Bleitrach histoireetsociete)

Par WILLIAM PESEK 14 JUIN 2024

WASHINGTON – Janet Yellen ne peut pas être heureuse alors que le gourou obligataire Bill Gross braque les projecteurs sur un risque émergent pour les titres du Trésor américain : les élections de novembre.

Dans de récentes interviews, l’ancien directeur des investissements de Pacific Investment Management Co (PIMCO) a parlé de la dette européenne comme d’une alternative toute prête aux titres vendus par l’équipe de la secrétaire américaine au Trésor Yellen.

AsiaTimesQuiestleblower says Microsoft left États-Unis govt hackableLire la suite

« Alors que nous nous dirigeons vers novembre, et que quelque chose devient plus clair quant à qui pourrait ou ne pourrait pas gagner, l’incertitude et les implications politiques potentielles pourraient avoir un impact significatif sur les bons du Trésor », a déclaré Gross à Bloomberg.

Le pivot apparent de Gross vers l’Europe intervient même après les chocs électoraux à Paris et à Berlin. Lors des élections européennes du 9 juin, le Français Emmanuel Macron et l’Allemand Olaf Scholz ont subi des revers face aux partis d’extrême droite.

Les rendements obligataires français ont atteint leur plus haut niveau depuis novembre alors que le président Macron a convoqué des élections anticipées dans le but de consolider son pouvoir. Les prix des obligations allemandes et italiennes ont également plongé, alors que les traders évaluaient les implications des élections en matière de politique budgétaire.

Les surprises politiques émanant du continent, note M. Gross, correspondent à d’autres grands bouleversements en Inde, au Mexique et en Afrique du Sud qui ont pris de nombreux investisseurs obligataires du mauvais côté des réactions du marché. Une élection américaine opposant les démocrates du président Joe Biden aux républicains de Donald Trump pourrait-elle être le prochain trouble-fête du marché ?

« Ce que nous avons vu ces dernières semaines, c’est une réaction à l’incertitude, non seulement en termes de parti dominant, mais aussi d’incertitude quant à ses politiques », explique Gross.

En tant que tel, ajoute M. Gross, « il arrive un moment où les obligations européennes sont plus attrayantes que les bons du Trésor, à mon avis. En termes d’attraction, les obligations allemandes à 10 ans et françaises à 10 ans, leurs spreads se sont considérablement rétrécis au cours des deux derniers mois par rapport aux bons du Trésor et aujourd’hui également. »

Écrit entre les lignes en caractères gras, voici comment la campagne électorale américaine peut jeter une ombre sérieuse sur l’attrait du dollar, le pivot de la finance et du commerce mondiaux. Et la tâche ardue à laquelle l’équipe Yellen est confrontée est d’éviter une ruée mondiale sur la dette du gouvernement américain.

Ajoutant aux défis de Yellen, une dette nationale américaine approchant les 35 000 milliards de dollars américains au moment où la politique de Washington devient de plus en plus toxique.

La polarisation extrême met déjà en péril la cote de crédit de Washington. En août dernier, lorsque Fitch Ratings a retiré la cote de crédit AAA de l’Amérique, elle a cité la polarisation derrière l’insurrection du 6 janvier 2021 parmi les raisons.

Fitch a également cité les affrontements politiques sur le financement du gouvernement américain et le relèvement du plafond légal de la dette parmi les facteurs de risque pour la note de crédit de Washington. De tels affrontements pourraient moins inquiéter l’Asie si ce n’était du fait que la dette de Washington est deux fois plus importante que le PIB annuel de la Chine et plus de huit fois supérieure à celle du Japon.

Ensemble, Tokyo et Pékin détiennent environ 2 000 milliards de dollars de dette publique américaine. Cette vaste réserve d’épargne pourrait être menacée si Moody’s Investors Service révoque la dernière note AAA de Washington. La flambée des rendements américains bouleverserait les marchés mondiaux de manière imprévisible.

Le virage mercantiliste des États-Unis depuis 2017 est une autre préoccupation pour les économies asiatiques dépendantes des exportations. Le président Trump a imposé d’énormes droits de douane sur les produits chinois et sur l’acier et l’aluminium mondiaux.

Lorsque Biden est arrivé, il a laissé la guerre commerciale de Trump en place et a ajouté de nouvelles couches de restrictions ciblant la Chine, la plupart ciblant l’accès de la Chine aux semi-conducteurs, aux équipements de fabrication de puces et à d’autres technologies de pointe vitales.

Aujourd’hui, le projet de Trump d’imposer des taxes de 60 % sur tous les produits chinois catalyse une sorte de course aux armements tarifaires, qui attire des menaces de représailles de la part du gouvernement de Xi Jinping. Biden vient d’imposer une taxe de 100 % sur les véhicules électriques fabriqués en Chine et l’UE a suivi cette semaine avec ses propres droits de douane de 38 %.

Peu importe que de telles « politiques soient plus susceptibles de nuire qu’elles n’aident les Américains à revenu faible et moyen qu’elles prétendent bénéficier », explique l’économiste Kimberly Clausing du Peterson Institute for International Economics, un groupe de réflexion basé à Washington.

Alors que les risques de guerre commerciale s’intensifient et assombrissent les perspectives de croissance, les marchés boursiers du monde entier pourraient être en danger. Comme le dit Gross, le marché boursier américain est évalué à des niveaux historiquement élevés si l’on considère les ratios cours/bénéfices des 21 fois actuels. Si le PIB ralentit, note-t-il, il pourrait y avoir « un problème en termes de valorisation pour le moment pour de nombreuses actions ».

Cela vaut également pour les perspectives économiques de l’Europe, car la plus grande économie de la région, l’Allemagne, repousse les risques de récession. Les sociaux-démocrates du chancelier Scholz et leurs partenaires de coalition progressistes doivent maintenant stimuler la croissance avec un mandat électoral plus restreint.

En France, Macron est en colère après avoir été battu par le parti nationaliste d’extrême droite de Marine Le Pen lors des élections législatives. L’élection surprise qu’il a annoncée chevauche le gouvernement Macron qui accueille les Jeux olympiques d’été à Paris. L’instinct de Macron pour la lutte contraste avec le Belge Alexander De Croo, qui a démissionné à la place.

« Macron met les électeurs français au défi de voter de la même manière qu’ils l’ont fait ce week-end pour le Parlement européen – ce qui a longtemps été considéré comme un vote de protestation », a déclaré Mujtaba Rahman, analyste chez Eurasia Group.

Macron « croit qu’il peut défier les sondages en confrontant la France à un choix difficile entre le statu quo pro-UE, pro-Ukraine et centriste contre le risque existentiel d’un gouvernement d’extrême droite ».

C’est un sacré pari sur l’avenir de la France. Les sondages, dit Rahman, suggèrent que la coalition centriste de Macron ne parviendra pas à remporter la majorité, et si le Rassemblement national de Le Pen remporte le plus grand nombre de sièges.

Cela signifie que « la France sera en terrain inconnu », explique Rahman. « Le Pen a déclaré qu’elle retiendrait partiellement le financement de l’UE, durcirait la politique migratoire, enfreindrait le marché unique de l’UE en donnant la priorité aux entreprises françaises et limiterait l’aide à l’Ukraine. »

L’Italienne Giorgia Meloni a connu une bien meilleure semaine, poursuivant son pivot de l’extrême droite vers le courant dominant. En plus d’une solide performance électorale, le gouvernement de Meloni accueillera le Groupe des Sept (G7) dans les jours à venir.

À contre-courant de la tendance d’extrême droite, la présidente centriste de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, semble également avoir obtenu un nouveau mandat de cinq ans. Pourtant, il y a de fortes chances qu’elle soit obligée de céder du terrain sur les politiques d’immigration et d’environnement pour faciliter la voie à suivre.

Ce que tout cela signifie pour la dynamique budgétaire dans l’UE est une question ouverte. Les perspectives pour les taux américains sont un autre joker. En mai, l’indice des prix à la consommation de base a ralenti à son rythme le plus bas en plus de trois ans.

Malgré la baisse de l’IPC en mai, les prévisions de la Réserve fédérale américaine semblent « à peu près inchangées », déclare l’économiste Dominique Dwor-Frecaut du cabinet de conseil Macro Hive. « Les réductions restent le scénario de base, mais seulement après que la Fed ait gagné en confiance dans la désinflation. »

Will Denyer, économiste chez Gavekal Dragonomics, ajoute que « même s’ils avaient ces données d’inflation plus faibles en main, les décideurs de la Fed ont quand même réduit leurs attentes de baisse des taux pour l’année ».

Les implications mondiales sont incertaines. Sur le marché des changes, la conviction que la Fed s’engage à atteindre son objectif d’inflation de 2 % « signifie que toute accélération de l’inflation américaine tend à faire grimper le dollar, tandis qu’une inflation plus lente conduit la devise américaine à s’adoucir », explique Denyer.

En conséquence, la publication plus faible de l’IPC en mai a vu le dollar se détendre par rapport à la plupart des devises. Il n’est toutefois pas certain que cette orientation continuera d’être le moteur dominant des marchés des changes dans les jours et les semaines à venir.

« Les inquiétudes concernant le résultat des élections législatives françaises pourraient saper l’euro », a déclaré Denyer. “Une éventuelle réduction des achats d’actifs par la Banque du Japon … pourrait stimuler le yen. Mais pour l’instant, la modération de l’inflation américaine en mai et ce qu’elle implique pour la politique américaine et les marchés mondiaux reste la grande histoire.”

Pas toute l’histoire, cependant, alors que les manigances de l’année électorale s’intensifient aux États-Unis. Avec Biden et Trump au coude à coude dans les sondages, les marchés mondiaux resteront sur les nerfs.

Kelvin Wong, analyste chez OANDA, affirme que le rétrécissement de la prime de l’écart de rendement à 10 ans entre les bons du Trésor américain et les obligations d’État japonaises a fait des obligations américaines « un investissement obligataire moins attrayant » pour les compagnies d’assurance japonaises, ce qui pourrait à son tour réduire leur exposition aux bons du Trésor américain et surpondérer leur portefeuille obligataire vers les JGB en raison des chances plus élevées que les rendements à long terme des JGB soient susceptibles d’augmenter.

« Ces ajustements potentiels du portefeuille obligataire à venir des compagnies d’assurance japonaises pourraient offrir un certain soutien pour bloquer la faiblesse du yen par rapport au dollar américain », a déclaré M. Wong.

Pourtant, comme le souligne M. Gross, la dette européenne est sur le point de profiter d’un moment avec les investisseurs mondiaux au moment même où l’équipe de Yellen s’efforce de maintenir la demande pour un marché de la dette du Trésor américain qui semble avoir dépassé son apogée.

« Par rapport aux États-Unis, nous constatons un soutien pour les obligations européennes en raison de déficits budgétaires plus faibles », explique Ann-Katrin Petersen, stratège en investissement au BlackRock Investment Institute.

Suivez William Pesek sur X au @WilliamPesek