Les taux américains « plus élevés pendant plus longtemps » aspirent et bloquent les capitaux, privant les marchés de fonds et exerçant une pression sur les devises. Cet article doit se lire en complèment de celui de l’indien sur la nécessaire dédollarisation, il apporte des informations complémentaires sur le plan politique où on feint de voir des coalitions asiatiques sur le modèle de l’OTAN, alors que la plupart des gouvernements asiatiques sont confrontés au mécontentement de la population pris dans les mécanismes décrits ici de la crise américaine. Notez qu’en 1998 c’est la Chine qui a amorti la crise et elle n’est pas prête à jouer le même rôle même si elle ne joue pas la politique du pire. (note et traduction de danielle Bleitrach pour histoireetsociete)
Par WILLIAM PESEK23 MAI 2024
TOKYO – Le mois dernier, l’ancien secrétaire américain au Trésor, Lawrence Summers, a fait rire lorsqu’il a déclaré que la prochaine action de la Réserve fédérale pourrait être de resserrer, et non d’assouplir, les taux d’intérêt. Peu de traders obligataires rient maintenant.
Les chances sont encore faibles que l’équipe du président de la Fed, Jerome Powell, augmente les coûts d’emprunt de sitôt. Mais les attentes quasi universelles en Asie étaient que la banque centrale américaine assouplirait entre cinq et sept fois cette année.
De tels paris tournent mal car l’inflation américaine reste obstinément élevée. Elle a augmenté de 3,4 % en avril par rapport à l’année précédente. Bien que bien en dessous du pic de 9,1 % atteint à la mi-2022, l’inflation est encore trop éloignée de l’objectif de 2 % de la Fed pour être rassurante.
Cette semaine, le PDG de Goldman Sachs, David Solomon, a déclaré qu’il doutait que la Fed réduise les taux en 2024. « Je ne vois toujours pas les données qui sontsusceptibles de nous convaincre de réduire les taux ici », a-t-il déclaré lors d’un événement au Boston College.
Dans le même temps, a noté Solomon, l’inflation élevée persistante pèse sur les ménages américains. Il a cité les récents déficits de bénéfices de sociétés allant de McDonald’s Corp à AutoZone Inc pour faire valoir que les prix élevés affectent la consommation.
« Si vous parlez à des PDG qui dirigent des entreprises qui s’occupent vraiment de ce que j’appellerai le milieu de l’économie américaine, ces entreprises ont commencé à voir un changement dans les comportements des consommateurs », a déclaré Solomon. “L’inflation n’est pas seulement nominale. C’est cumulatif, et donc tout est plus cher. Vous commencez à voir le consommateur, l’Américain moyen, ressentir cela.”
La Fed, cependant, ne verra pas cette dynamique comme une raison de réduire considérablement les coûts d’emprunt, du moins pas cette année. La stagflation est un risque réel alors que les prix du pétrole flambent dans un contexte de turbulences croissantes au Moyen-Orient. Le risque augmente si le Congrès américain n’agit pas avec audace pour augmenter la productivité et la compétitivité.
Comme l’a déclaré le PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, au Wall Street Journal, l’Amérique « ressemble plus aux années 1970 que nous n’en avons vu auparavant. Les choses semblaient plutôt roses en 1972. Ils n’étaient pas roses en 1973.”
Tout cela change rapidement les calculs des décideurs politiques asiatiques.
« Nous pensons que la barre pour réduire les taux et le risque d’un cycle d’assouplissement retardé ont augmenté en Asie », écrivent les économistes de Nomura Holdings dans une note. « Avec la réévaluation des baisses de taux de la Fed et un contexte de dollar américain plus fort, les banques centrales asiatiques voudront maintenir certains différentiels de taux d’intérêt relatifs, sinon elles risquent des devises plus faibles et une inflation importée plus élevée. »
Le lauréat du prix Nobel Paul Krugman est aussi perplexe que quiconque lorsqu’il s’agit de prédire les perspectives des rendements américains. « Sur les taux d’intérêt, je suis fanatiquement confus », a déclaré Krugman à Bloomberg. « Quiconque prétend savoir avec certitude quelle est la réponse à cette question se fait des illusions. »
Il en va de même pour la trajectoire du dollar, un autre actif dont l’Asie pensait qu’il s’affaiblirait en 2024. Alors que Powell prolonge l’ère des rendements « plus élevés pour plus longtemps », les capitaux continuent de se tourner vers les États-Unis. Cette dynamique prive les économies asiatiques des capitaux nécessaires pour soutenir les marchés obligataires et boursiers.
« Les devises asiatiques à faible rendement subissent de plein fouet la réévaluation de la politique monétaire américaine » alors que les investisseurs « se concentrent sur le niveau relatif des taux d’intérêt », écrivent les analystes de HSBC.
Le mois dernier, la banque centrale indonésienne a annoncé une hausse surprise des taux de 25 points de base pour soutenir une roupie en baisse, portant le taux de référence à 6,25 %.
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« Cette augmentation des taux d’intérêt est destinée à renforcer la stabilité du taux de change de la roupie face à l’impact de l’aggravation des risques mondiaux », a déclaré le gouverneur de la Banque d’Indonésie, Perry Warjiyo.
Pendant ce temps, le ringgit malaisien a récemment atteint son plus bas niveau en 26 ans, revenant à des niveaux jamais vus depuis la crise financière asiatique de 1997-98. À Manille et à Bangkok, les décideurs politiques repensent leurs plans de réduction des taux, de peur que le peso philippin et le baht thaïlandais ne plongent, augmentant les risques de fuite des capitaux.
À Séoul, un autre pays durement touché par la précédente crise financière asiatique, le gouverneur de la Banque de Corée, Rhee Chang-yong, met en garde contre les mouvements excessifs du won et se tient prêt à « déployer des mesures de stabilisation ».
Le dollar américain pourrait continuer à grimper alors que de plus en plus de traders acceptent l’idée que la Fed maintient les taux d’intérêt stables.
« Si la Fed reste stable mais que davantage de juridictions décident de procéder à un assouplissement national plutôt que d’attendre la banque centrale américaine, alors la divergence des politiques maintiendrait probablement le dollar plus fort plus longtemps », déclare Kamakshya Trivedi, stratège chez Goldman Sachs.
Trivedi note que les banques centrales du Royaume-Uni, de la zone euro et du Canada sont susceptibles de réduire les taux le mois prochain. La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a signalé qu’une réduction était probable à mesure que les pressions sur les prix à la consommation s’atténueraient.
Cela devrait prolonger les gains du dollar, qui a nettement augmenté dans les 10 plus grands pays industrialisés. Il est déjà en hausse de 11 % par rapport au yen japonais et de 2 % par rapport à l’euro depuis le début de l’année.
Krugman est loin d’être le seul à avoir du mal à discerner vers où se dirigent les taux de la Fed. Il en va de même pour les responsables de la Fed, qui semblent aller en tous sens pour savoir si des baisses de taux pourraient avoir lieu cette année.
Par exemple, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré qu’un affaiblissement des données américaines au cours des trois à cinq prochains mois pourrait créer de la place pour une baisse des taux vers la fin de 2024.
« L’économie semble maintenant évoluer plus près de ce que le Comité attendait », a déclaré Waller. « Néanmoins, en l’absence d’un affaiblissement significatif du marché du travail, j’ai besoin de plusieurs mois supplémentaires de bonnes données sur l’inflation avant de me sentir à l’aise pour soutenir un assouplissement de l’orientation de la politique monétaire. »
Les récentes tendances des prix à la consommation laissent Waller « espérer que les progrès vers une inflation de 2 % sont de nouveau sur la bonne voie ». La Fed, ajoute-t-il, peut « probablement » exclure une hausse des taux. Pourtant, Waller admet que certains hauts responsables de la Fed sont plus ouverts à appuyer sur les freins monétaires si nécessaire.
Le processus ne manquera pas de garder l’Asie sur les nerfs. « Là où la divergence macroéconomique et politique potentielle a été plus apparente, les décideurs politiques ont gardé un œil attentif sur les changements de la Fed pour limiter l’ampleur de la volatilité des devises », note Trivedi.
Pourtant, le maintien des taux de la Fed plus élevés que l’Asie ne le pensait le 1er janvier est un coup dur pour une région qui se trouve uniquement en première ligne des décisions politiques de la Fed, à l’autre bout du monde.
Exemple concret : le gouverneur de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, qui a fait allusion à des baisses de taux ces derniers mois. Bien que le produit intérieur brut de la Chine ait augmenté de 5,3 % au cours des trois premiers mois de 2024, les ventes au détail et la confiance des ménages restent faibles dans un contexte d’aggravation de la crise immobilière.
Pourtant, la latitude de la PBOC pour réduire les taux pourrait dépendre davantage de ce que font les responsables de la Fed à Washington que des conditions économiques à Pékin. Comme l’équipe de Pan semble le comprendre mieux que certains pairs, une prolongation de l’ère des rendements « plus élevés pour plus longtemps » rendra plus difficile la réduction des taux sans que la monnaie ne s’affaiblisse considérablement par rapport au dollar.
Il y a une myriade de raisons pour lesquelles la PBOC est réticente à laisser le yuan s’affaiblir de manière importante.
Premièrement, cela pourrait rendre plus difficile pour les géants du développement immobilier de suivre les paiements d’obligations offshore, augmentant les risques de défaut. Deuxièmement, cela pourrait gaspiller les progrès réalisés sous la direction du dirigeant chinois Xi Jinping pour accroître la confiance mondiale dans le yuan. Troisièmement, cela pourrait faire de la Chine un point chaud encore plus important des élections américaines à l’approche des élections du 5 novembre, si cela est encore possible.
Dans l’intervalle, Xi intensifie les efforts menés par l’État pour acheter une grande partie des logements invendus afin de stabiliser le secteur immobilier.
« Il est peu probable que les nouvelles mesures immobilières traitent le surplomb total des maisons invendues étant donné la taille initiale de la nouvelle facilité de la PBOC », déclare l’économiste Mansoor Mohi-uddin de la Banque de Singapour. « Mais l’aide est susceptible d’être augmentée si elle s’avère fructueuse. »
Les analystes d’UBS Global Wealth Management écrivent que « l’obtention d’un financement adéquat reste une question clé et il n’est pas certain que cela suffise à restaurer la confiance des consommateurs et à attirer les acheteurs sur le marché ».
Alors que le gouvernement de Xi peaufine son plan de sauvetage immobilier, la PBOC pourrait être sous pression pour ajouter des vagues géantes de liquidités fraîches. Pourtant, il incombe également aux gouvernements comme celui de la Chine d’accélérer les efforts pour recalibrer les moteurs de croissance.
La région asiatique reste trop centrée sur les exportations et le dollar pour pouvoir être rassurée. Bien que l’ancrage formel de la monnaie ait disparu, l’Asie, dépendante des exportations, dépend toujours du taux de change du dollar. Ici, les tendances des changes de Séoul à Jakarta sentent le déjà-vu pour de nombreux investisseurs mondiaux.
L’une des principales causes de la crise asiatique de 1997-98 a été un dollar galopant attirant d’énormes vagues de capitaux de toutes les directions. En 2024, cette dynamique fait de nouveaux ravages alors que la plus grande économie du monde défie les prévisions de récession année après année.
La réticence de la Fed à assouplir ses taux, quant à elle, augmente l’écart entre les différentiels de taux d’intérêt, provoquant de nouvelles tensions sur les banques centrales asiatiques. Il est de plus en plus difficile pour les autorités monétaires des marchés émergents de maîtriser les marchés de la dette locale.
Parmi les plus grands jokers : comment une dette nationale américaine approchant les 35 000 milliards de dollars se heurte à une politique électorale toxique à Washington.
Une partie de ce risque découle de l’extrême polarisation politique qui met en péril la cote de crédit de Washington. En août dernier, lorsque Fitch Ratings a retiré la cote de crédit AAA de l’Amérique, elle a cité la polarisation derrière l’insurrection du 6 janvier 2021 parmi les raisons.
Idem pour les démocrates et les républicains fidèles au président Joe Biden qui jouent à des jeux sur le plafond de la dette américaine. De telles querelles pourraient moins inquiéter l’Asie si ce n’était du fait que la dette de Washington est deux fois plus importante que le PIB annuel de la Chine et plus de huit fois celle du Japon.
Une autre préoccupation est le pivot mercantiliste de Washington depuis 2017. Le président Trump a imposé d’énormes droits de douane sur les produits chinois et sur l’acier et l’aluminium mondiaux. Lorsque Biden est arrivé, il a laissé la guerre commerciale de Trump en place – et a ajouté de nouvelles couches de restrictions ciblées sur la Chine.
Aujourd’hui, alors que Trump menace d’imposer des droits de douane de 60 % sur tous les produits chinois, Biden tente de surpasser Trump « The Donald » avec une taxe de 100 % sur les véhicules électriques fabriqués en Chine. Cette course aux armements fiscaux attire des menaces de représailles de la part du gouvernement de Xi, y compris des droits de douane allant jusqu’à 25 % sur les voitures importées.
Cette surenchère tarifaire pourrait-elle entamer davantage la confiance dans les titres du Trésor américain, dont Pékin détient 768 milliards de dollars ? Ou faire plus de dégâts à l’économie américaine qu’à celle de la Chine ?
« Ces politiques sont plus susceptibles de nuire qu’elles n’aident les Américains à revenu faible et moyen qu’elles prétendent bénéficier », déclare l’économiste Kimberly Clausing du Peterson Institute.
Ryan Sweet, économiste chez Oxford Economics, ajoute : « La plupart des économistes considèrent les droits de douane comme une mauvaise idée car ils empêchent un pays de récolter les bénéfices de la spécialisation, perturbent la circulation des biens et des services et conduisent à une mauvaise allocation des ressources. Les consommateurs et les producteurs paient souvent des prix plus élevés lorsque les tarifs douaniers sont mis en œuvre.
Cela pourrait signifier une baisse de la demande américaine pour les produits asiatiques. L’Asie s’inquiète également d’une erreur de la Fed. Bien que la Fed n’ait pas créé les conditions qui ont conduit à la crise de Lehman Brothers en 2008, sa mauvaise interprétation des tensions profondes sur les marchés du crédit en 2007 a exacerbé le carnage. Au moment où les marchés de la dette se sont grippés, il était trop tard pour que les baisses de taux de la Fed contiennent le chaos financier.
Ces derniers mois, alors que la Fed ralentissait les baisses de taux, de nombreux économistes se demandaient si davantage de prêteurs de taille moyenne pourraient être confrontés à des comptes similaires à ceux de la Silicon Valley Bank.
Des inquiétudes similaires surgissent quant à l’intensification de la crise de l’immobilier commercial, qui fait face à une crise post-pandémique. Joel Pruis, directeur principal chez Cornerstone Advisors, appelle cela une « tempête parfaite » de taux d’intérêt élevés dans un contexte de « surconcentration » des prêts dans les espaces de bureaux commerciaux.
Tout chaos sur les marchés qui en résultera mettra en danger les économies asiatiques ouvertes et dépendantes du commerce. Et d’une manière que peu de gens dans la région ont jamais vue venir, sans parler des Summers et des Krugman de ce monde.
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