Le langage direct de Pan de la PBOC (la banque centrale chinoise)

Asia Times

Les observateurs en particulier les capitalistes qui vivent entre la crainte du crash du dollar et affrontent selon les termes de ce spécialiste des marchés des pics d’incertitude quant à l’orientation de l’économie chinoise, découvrent les propos du gouverneur de la Banque populaire de Chine (BPC), Pan Gongsheng qui a déclaré que l’économie chinoise était confrontée à un « parcours difficile », signalant en termes inhabituellement directs un chemin semé d’embûches, chaotique mais qu’il n’y en avait pas d’autre… Toute la question que se pose ici cet analyste financier est de savoir comment dans un contexte particulièrement préoccupant puisqu’il concentre toutes les raisons qui ont contraint les économies occidentales à recourir à “l’assouplissement quantitatif (QE)” la Chine va elle aussi recourir à un tel mécanisme, la Chine apparemment dit non parce qu’elle préfère prendre le risque d’un ralentissement plutôt que mettre en cause l’évolution de son économie, nous vous expliquons en quelques lignes de quoi il s’agit puisque dans son langage direct il existe un jargon qui est parfois obscur (1).

(1) pour qui serait rebuté par ce jargon : “l’assouplissement quantitatif'” (QE) est une pratique financière non conventionnelle consistant au rachat par les Banques centrales des créances que vendent les banques commerciales qui faute de pouvoir le faire risquent un blocage de l’économie. Donc les Banques centrales assument les risques que les banques commerciales sont censées assumer. Un des effets du QE c’est d’accroître l’argent en circulation et donc de générer de l’inflation parce qu’il y a création de monnaie, mais l’aspect vicieux c’est que celle-ci est ciblée vers les marchés financiers (la Chine veut que cela profite à l’économie réelle et en particulier aux transformations économiques dans laquelle elle est engagée : passage de la manufacture à l’IA, écologie, réduction de l’empreinte carbone, réduction de la pauvreté, protections sociales étendues, etc… )

Je vous fais grâce des différences de créances, de court ou long termes… la différence avec les obligations et bons du trésor. Mais le fait est que cette pratique a entrainé une inflation massive qui s’est surajoutée sur celle générée par la dette US et la dollarisation.

Il faut mesurer que le premier pays qui a eu recours à cette manœuvre et qui depuis la pratique systématiquement est le Japon de 2001 à 2006. Puis ça a été la grande réponse à la crise des subprimes de 2008. Enfin en zone euro ça a été le choix de réponse au Covid. Toujours avec la même opacité et le même “ruissellement”.

Or la Chine a soutenu avec force toutes ces crises sans recourir à ce choix, mais outre la transformation de sa structure économique elle est aujourd’hui confrontée à la force de la crise économique extérieure et le ralentissement de l’économie liée aux mesures prises par la FED qui prétend attirer les capitaux et dans le même temps à une crise immobilière interne alors que ce secteur a été longtemps celui de sa régulation en faveur de la croissance.

Si l’on ajoute à cela la guerre économique que lui livrent les USA et la manière dont elle doit soutenir le monde multipolaire en train de naître on prend toute la mesure de son refus de laisser les marchés financiers mettre en cause sa perspective dont dépend d’ailleurs l’évolution mondiale. On se dit que les excités du bocal qui ne mesurent pas la performance et se la jouent marxistes léninistes de choc n’ont pas le quart de la lucidité des capitalistes qui au moins perçoivent la dangerosité de la période pour leurs investissements entre la chute de l’impérialisme des Etats-Unis, les possibilités de guerre y compris nucléaire et le rempart que constitue la Chine et les pays qui ont choisi de faire face. Vu l’état politique de la France il me semble indispensable de choisir ce qui offre une possibilité d’évolution dans le bon sens qui n’est pas celui des marchés financiers, ni de la guerre. (note et traduction de Danielle Bleitrach pour histoire et société)

Par WILLIAM PESEK 30 NOVEMBRE 2023

Une partie de l’ambiguïté de l’ère de la « pensée Xi Jinping » est due à un gouvernement qui s’appuie sur une rhétorique de réforme flamboyante et qui est flou sur les détails de l’affaire. C’est là que l’explosion de la realpolitik économique de Pan est à la fois rafraîchissante et révélatrice.

Le message essentiel : donnez à la Chine un peu d’espace et de tolérance pour mener à bien le plus grand effort de l’histoire moderne pour passer de l’immobilier et des infrastructures à de nouveaux moteurs de croissance économique. Oh, et cette période de croissance annuelle de 8 à 10 % ? Elle ne reviendra pas.

« Le modèle traditionnel qui repose fortement sur les infrastructures et l’immobilier pourrait générer une croissance plus élevée, mais cela retarderait également l’ajustement structurel et compromettrait la durabilité de la croissance », a déclaré M. Pan aux banquiers à Hong Kong mardi 28 novembre.

Il a ajouté que « la transformation économique en cours sera un voyage long et difficile. Mais c’est un voyage que nous devons entreprendre ».

M. Pan a poursuivi en disant que « le secteur immobilier chinois est à la recherche d’un nouvel équilibre » pour parvenir à une « croissance saine et durable » de la variété « de haute qualité ».

Pan n’a pas non plus hésité à discuter des plus grandes fissures potentielles dans le système financier chinois. Il a admis, par exemple, que les régions financièrement fragiles de l’ouest et du nord du pays peuvent avoir « des difficultés à rembourser les dettes des collectivités locales ». En d’autres termes, attendez-vous à plus de défauts de paiement.

De tels aveux de turbulences à venir sont relativement rares dans les cercles officiels du Parti communiste. Normalement, l’impulsion descendante de l’ère Xi a été de projeter une image d’omniscience économique et d’omnipotence. En tant que telle, l’incursion de Pan dans le franc-parler est utile, intrigante et opportune.

Jeudi, le Bureau national des statistiques de la Chine a publié de nouveaux signes indiquant que les secteurs manufacturier et des services se sont contractés en novembre, ce qui alimente les attentes d’un soutien accru de l’État alors que l’économie est confrontée à des vents contraires de plus en plus intenses.

L’indice des directeurs d’achat du secteur manufacturier a chuté à 49,4, tandis que l’activité non manufacturière a glissé à 50,2, plus faible que prévu.

Certes, les banquiers centraux en tant que profession ont tendance à parler de manière vague et sans engagement. En d’autres termes, l’obscurcissement est l’outil dont dispose le décideur monétaire – son modus operandi – pour garder toutes les options ouvertes à tout moment.

L’un des principaux praticiens de la discipline était Alan Greenspan, qui a présidé la Réserve fédérale américaine de 1987 à 2006. Comme il l’a dit un jour en plaisantant sur un forum d’affaires : « Si je me suis montré trop clair, vous m’avez mal compris. »

Pourtant, Pan ne joue guère à des jeux rhétoriques alors qu’il annonce un long et cahoteux chemin à parcourir. Naturellement, les observateurs de la PBOC se sont interrogés sur le fait qu’une nouvelle stratégie monétaire plus activiste n’était pas en cours à Pékin.

Y compris, peut-être, un pivot vers l’assouplissement quantitatif (QE) à la chinoise. Bien que la PBOC n’ait pas officiellement opté pour l’assouplissement quantitatif, la banque centrale a passé les derniers mois – Pan a pris les rênes en juillet – à élargir son bilan avec des prêts agressifs aux banques.

Le total des actifs de la PBOC a bondi de 8,6 % en glissement annuel en octobre pour atteindre 43 300 milliards de yuans (6 100 milliards de dollars), soit la plus forte augmentation depuis au moins 2014. Encore une fois, ni Pan ni son équipe ne parlent explicitement d’assouplissement quantitatif. Et les dirigeants notables de la PBOC du passé ont jeté de l’eau froide sur les perspectives d’assouplissement quantitatif chinois.

En 2010, Zhou Xiaochuan, gouverneur de 2002 à 2018, a averti que les politiques d’assouplissement quantitatif, en particulier aux États-Unis, causaient des ravages à l’échelle mondiale.

En septembre 2021, le prédécesseur immédiat de M. Pan, Yi Gang, a averti que les achats d’actifs galopants, semblables à ceux du Japon, « nuiraient aux fonctions du marché, monétiseraient les déficits budgétaires, nuiraient à la réputation des banques centrales, brouilleraient les frontières de la politique monétaire et créeraient un aléa moral ».

À l’époque, M. Yi avait déclaré que « la Chine prolongera autant que possible le délai de mise en œuvre d’une politique monétaire normale et qu’il n’est pas nécessaire d’acheter des actifs ».

Pourtant, la nécessité d’acheter d’importants actifs a bouclé la boucle alors que le rebond post-Covid de la Chine déçoit. L’aggravation de la crise immobilière en Chine pousse la PBOC à adopter des stratégies plus affirmées pour stimuler les liquidités.

Il s’agit en partie d’absorber l’explosion des émissions d’obligations d’État, d’ajouter des secousses budgétaires à une économie en difficulté et de soutenir les activités du secteur vert.

Dans un rapport publié plus tôt cette semaine, la PBOC a déclaré qu’elle s’efforçait de « débloquer le mécanisme de transmission de la politique monétaire, d’améliorer la stabilité du soutien financier à l’économie réelle, de promouvoir un cycle économique et financier vertueux et de maintenir les prix raisonnablement stables ».

La PBOC réfléchit donc à une stratégie consistant à fournir plus de 1 000 milliards de yuans (141 milliards de dollars) de financement bon marché pour les projets de construction. Dans le cadre du programme de prêts supplémentaires promis (PSL) de Beijing, la PBOC acheminera des liquidités à long terme à faible coût vers les banques politiques afin de stimuler les prêts aux secteurs des infrastructures et du logement.

Ce plan est, au moins nominalement, proche de l’assouplissement quantitatif. Bien que plus ciblé que l’assouplissement quantitatif employé par la Banque du Japon, qui a été la première à utiliser cette technique en 2000 et 2001, et par la Fed, le plan de la PBOC prévoit des achats d’obligations à grande échelle en coulisses dans le but de faire baisser les rendements.

Les économistes ne peuvent s’empêcher de faire le lien et de qualifier cette expansion du bilan de la PBOC d’assouplissement quantitatif « à la chinoise ».

« Pékin a peut-être enfin reconnu la nécessité d’introduire un assouplissement quantitatif ou une impression monétaire pour le secteur immobilier en train de s’effondrer », note Ting Lu, économiste chez Nomura. « Nous pensons que Pékin devra finalement mettre la main à la poche, avec de l’argent imprimé de la PBOC – comme PSL – pour combler le vaste déficit de financement et assurer la livraison de logements prévendus. »

Les économistes de Goldman Sachs ont déclaré dans une récente note à leurs clients : « Nous pensons qu’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire à grande échelle est encore nécessaire pour faciliter l’émission massive d’obligations d’État et améliorer le sentiment à l’égard de la croissance ».

C’est une mesure controversée, qui divise les économistes.

Dans une note adressée à ses clients en août, Robert Carnell, économiste à la banque ING, a averti que « l’assouplissement quantitatif soumettrait le yuan chinois à une pression d’affaiblissement supplémentaire, ce qu’il est très clair que la PBOC ne veut pas et rendrait beaucoup plus difficile pour elle la gestion du yuan. Cela augmenterait également les risques de sorties de capitaux, qu’ils auront également à cœur d’éviter.

Parmi les économistes qui pensent que la réponse aux problèmes de la Chine réside dans l’équipe de réforme de Xi Jinping, et non dans les politiques antérieures de la PBOC. « En ce qui concerne les politiques de relance gouvernementales, nous pensons qu’elles auront tendance à s’inscrire dans la lignée des nombreuses mesures d’amélioration de l’offre que nous avons déjà vues. »

M. Carnell ajoute que « le moyen de surmonter un surendettement n’est pas d’imprimer plus de dette, bien qu’il puisse s’agir de l’échanger contre de la dette à taux plus bas du gouvernement central ou une dette à plus longue échéance pour alléger le service de la dette.

« L’amélioration de l’efficacité du secteur privé jouera également un rôle clé, même si cette mesure et toutes les mesures du côté de l’offre prendront beaucoup de temps à se mettre en œuvre. Il est peu probable que le chœur ennuyeux réclamant plus de mesures de relance s’arrête dans l’intervalle.

Cette semaine, M. Xi a effectué une visite rare à Shanghai, au moment même où son équipe dévoilait un plan en 25 points visant à redynamiser l’innovation et la productivité du secteur privé.

D’autres soutiennent que la fin justifie les moyens. « Certains traditionalistes diront que les banques centrales ne devraient pas s’engager dans l’allocation d’actifs, sauf par le biais des taux d’intérêt », a déclaré Andrew Sheng de l’Université de Hong Kong.

Mais l’assouplissement quantitatif s’est déjà avéré être un puissant outil d’allocation des ressources capable de transformer les bilans nationaux. Un programme d’assouplissement quantitatif innovant et bien planifié… pourrait soutenir les efforts de la Chine pour relever certains des plus grands défis auxquels elle est confrontée », a-t-il ajouté.

À l’instar des banques centrales des pays à revenu élevé après la crise financière de 2008, « la PBOC pourrait encore se prévaloir de l’assouplissement quantitatif, avec des achats massifs d’obligations d’État donnant aux banques commerciales plus de liquidités pour prêter », note Shang-Jin Wei, ancien économiste de la Banque asiatique de développement (BAD).

M. Wei ajoute que « si l’objectif est d’atteindre une inflation plus élevée – comme c’est le cas en Chine aujourd’hui – il n’y a pas de limite mécanique aux mesures de relance supplémentaires qui peuvent être appliquées à l’économie par ce canal. »

Wei s’inspire de Mario Draghi lorsqu’il affirme que « la Chine a besoin de l’approche du ‘quoi qu’il en coûte’ que la Banque centrale européenne a adoptée il y a dix ans, alors qu’elle était elle aussi confrontée à une spirale dette-déflation. La PBOC devrait déclarer publiquement une stratégie visant à monétiser une grande partie de la dette publique et à encourager davantage d’investissements en capital-investissement.

Pan ne l’a pas fait, bien sûr. Et on peut se demander s’il le fera. Mais alors que la Chine est aux prises avec une crise immobilière sans précédent, il incombera à la PBOC de graisser les dérapages par le biais de liquidités alors que les gouvernements locaux se débarrassent des créances douteuses.

L’entreprise fera écho au rôle joué par la BoJ au début des années 2000 pour faciliter l’élimination des prêts toxiques qui minaient ce qui était alors la plus grande économie d’Asie.

La résolution des problèmes d’endettement des gouvernements locaux, aggravés par l’explosion des véhicules de financement des gouvernements locaux (LGFV), est essentielle pour stabiliser le secteur financier chinois de 61 000 milliards de dollars, alors que China Inc est déjà aux prises avec des marchés immobiliers en ruine.

L’idée, selon l’agence de presse officielle Xinhua News, est « d’optimiser la structure de la dette des gouvernements centraux et locaux » afin d’améliorer la qualité de la croissance nationale.

Alors que la Chine s’engage dans ce que Pan appelle un « long et difficile voyage » de perturbations, la PBOC est en première ligne. « À l’avenir, a déclaré M. Pan, l’économie chinoise restera résiliente. Je suis convaincu que la Chine connaîtra une croissance saine et durable en 2024 et au-delà ».

Pourtant, comme Pan vient de l’expliquer avec une franchise inhabituelle, « la Chine connaît une transition dans son modèle économique » motivée par la conviction qu’une « croissance durable et de haute qualité est beaucoup plus importante » qu’une expansion rapide.

En faisant tout ce qu’il faut pour y parvenir, la Chine pourrait pivoter d’une manière à laquelle la plupart des gens ne s’attendaient pas – et d’une manière qui ne manquera pas de déconcerter les marchés mondiaux.

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