La monnaie de réserve mondiale pourrait ne pas survivre à la militarisation de la puissance économique des États-Unis, c’est la thèse à laquelle semblent se rallier pas mal d’analystes et ceux’ci ont participé au « système »avec Obama et tentent d’attribuer sa faillite à Trump pour mieux justifier leur propre responsabilité. Et il est vrai que ce qui s’est passé ces derniers jours à la bourse avec ses délits d’initié assumé avec son groupe de milliardaires est de l’ordre d’un choc mais ce n’est rien d’autre que l’affirmation sans vergogne de pratiques qui caractérisent l’impérialisme dans son utilisation éhontée du privilège qu’a constitué le dollar et qui de fait lui a permis d’accumuler une dette abyssale, de consommer sans produire autre chose que des armes et des gadgets technologiques. Le système Clinton, Obama, Biden a abusé de la militarisation, des sanctions, des expéditions punitves. L’an prochain en 2026 l’impérialisme devra négocier le remboursement de 9000 milliards de dette et le refus d’acheter des obligations, la pression à la vente de celles-ci montre que les investisseurs ne jouent plus le crédit, obligeant Trump a tenter ce nouveau bluff en faveur d’un groupe de loyaux milliardaires et en opérant un virage à 180 °. Qui possède ces obligations, que peut réellement la Chine? La fiction de la puissance survivre-t-elle à Trump, mais est-ce bien à Trump ou celui-ci comme nous cessons de le dire est-il autre chose qu’un syndic de faillite qui joue les ultimes cartes d’une manière de plus en plus ostentible, celle de l’exploitation et de la destruction que l’on fait payer au travail, aux pays du sud et qui tente encore d’entretenir des complicités dans notre monde occidental sur un mode qui relève de la mythomanie. (note et traduction de danielle Bleitrach par histoireet societe)
Edward Fishman, Gautam Jain et Richard Nephew
avril 8, 2025
EDWARD FISHMAN est chercheur principal au Center on Global Energy Policy (CGEP) de l’Université Columbia. Il est l’auteur de Chokepoints : American Power in the Age of Economic Warfare. Sous l’administration Obama, il a été responsable des sanctions contre la Russie et l’Europe et membre de l’état-major de la planification politique du département d’État américain.
GAUTAM JAIN est chercheur principal au CGEP.
RICHARD NEPHEW est chercheur principal au CGEP et chercheur adjoint au Washington Institute for Near East Policy. Il a occupé divers postes au Conseil de sécurité nationale des États-Unis et au département d’État des États-Unis.
Le dollar américain est la monnaie dominante dans le commerce et la finance mondiaux depuis plus de sept décennies. Au cours de cette période, peu de choses ont vraiment menacé sa position. Les systèmes économiques mondiaux fonctionnent avec une inertie importante. Les principaux acteurs, des gouvernements aux banques en passant par les multinationales, préfèrent les mécanismes éprouvés pour mener des activités commerciales et financières. Les gros titres à couper le souffle déclarent souvent que les pays cherchent des alternatives au dollar, qu’un nouveau consortium tente de créer une monnaie rivale ou que la dernière crise politique à Washington mettra enfin fin au statut de réserve du dollar. Mais à travers des décennies de croissance économique changeante dans le monde entier, des périodes de turbulences sur les marchés mondiaux et des questions sur l’avenir de la politique économique américaine, la domination du dollar est restée assurée.
Jusqu’à maintenant. Le 2 avril, le président américain Donald Trump a annoncé de nouveaux tarifs douaniers sévères sur presque tous les partenaires commerciaux des États-Unis. Ses plans, qui ont fait plonger les marchés boursiers américains et mondiaux, sont le dernier exemple d’un thème récurrent dans son approche de la gouvernance : la militarisation de la puissance économique américaine. Trump a imposé des droits de douane sur les marchandises en provenance du Canada et du Mexique en réponse à une variété de maux présumés et a revigoré la campagne de pression maximale contre l’Iran commencée au cours de son premier mandat. Combinées aux attaques de Trump contre l’État de droit, ses tentatives maladroites et erratiques d’utiliser les avantages économiques de Washington comme arme constituent la plus grande menace à ce jour pour le statut du dollar en tant que monnaie de réserve.
Si cette menace se réalise, la situation des États-Unis et du monde s’en trouvera pire. Sans le dollar pour faciliter les échanges et les flux financiers, la croissance sera plus lente et les gens partout dans le monde seront plus pauvres. Et l’isolement des États-Unis n’apportera pas le renouveau manufacturier que l’administration Trump prétend viser, alors que les matières premières importées deviennent plus chères et que les marchés financiers se tarissent. Le véritable résultat d’un dollar en baisse sera la disparition du pouvoir économique même que Trump tente d’exercer.
MONNAIE COMMUNE
Bien que le dollar ait dépassé la livre sterling britannique au milieu des années 1920 en tant que monnaie de choix dans les réserves de change mondiales, sa stature de monnaie de réserve mondiale n’a été assurée qu’à la conférence de Bretton Woods vers la fin de la Seconde Guerre mondiale. Cette conférence a abouti à la création de nouvelles institutions, le Fonds monétaire international et la Banque mondiale, ainsi qu’à un nouveau système dans lequel les monnaies étaient rattachées au dollar américain, qui était convertible en or à un prix fixe. Les institutions et l’ancrage au dollar placent la stabilité monétaire au centre de l’économie mondiale. Depuis lors, le dollar a conservé sa position dominante à travers de multiples bouleversements, survivant même à la tourmente qui a suivi la décision du président américain Richard Nixon en 1971 de briser le taux de change fixe dollar/or.
Le statut du dollar dépend de plusieurs caractéristiques que toute monnaie doit posséder si elle espère se tailler la part du lion des réserves de change de la plupart des pays. Au niveau le plus élémentaire, une telle monnaie doit être liquide, c’est-à-dire facile à acheter et à vendre, et la plupart des gens, des banques et des entreprises doivent accepter de l’utiliser dans leurs transactions. Le dollar a longtemps été dominant sur les deux fronts. Depuis plus de trois décennies, entre 85 et 90 % des échanges entre devises sur les marchés des changes ont impliqué des dollars. Sur le système de messagerie financière connu sous le nom de SWIFT, que les banques internationales utilisent pour échanger des dizaines de milliards de dollars chaque jour, environ 50 % des transactions ont lieu en dollars, contre environ 35 % il y a dix ans.
La monnaie de réserve mondiale n’a pas seulement besoin d’être liquide et largement utilisée ; Il doit également fonctionner comme l’unité de comptabilisation commune pour les biens échangés à l’échelle mondiale. Dans le monde entier, les ventes de produits de base, du pétrole aux métaux en passant par les cultures, sont presque universellement libellées en dollars. Environ 54 % des factures commerciales mondiales utilisent des montants en dollars, même si les États-Unis ne représentent qu’environ 10 % du commerce mondial.
La dernière condition pour qu’une monnaie de réserve réussisse est que les particuliers, les entreprises et les banques centrales la considèrent comme une réserve de valeur fiable. Pour cela, le pays d’origine de la monnaie doit disposer de marchés financiers vastes et ouverts avec des opportunités d’investissement attrayantes et prévisibles, régies par l’État de droit. Une inflation faible et stable aide également, de sorte que les détenteurs de la monnaie savent que la valeur de leurs actifs ne s’évaporera pas du jour au lendemain. Le marché boursier américain est le plus important au monde, avec une valeur globale de 63 billions de dollars à la fin de 2024, soit près de la moitié de la valeur totale des actions mondiales, même après la débâcle du marché de cette année. L’économie américaine est ouverte aux investissements étrangers : il y a peu de restrictions sur l’entrée et la sortie de capitaux du pays. La Réserve fédérale est largement considérée comme indépendante et crédible. Et les tribunaux et les régulateurs américains sont dignes de confiance dans le monde entier pour résoudre les différends commerciaux, gouverner l’économie de manière prévisible et prévenir la corruption importante.
Le fait que le marché des obligations d’État américaines soit le plus important au monde, à environ 28 000 milliards de dollars, soit plus d’un quart du marché mondial de la dette publique, aide également. Les obligations d’État américaines (généralement appelées bons du Trésor) sont également la forme la plus liquide de la dette publique, avec environ 900 milliards de dollars de transactions quotidiennes moyennes. Cette facilité d’achat et de vente donne aux banques centrales l’assurance que les bons du Trésor sont un endroit sûr pour placer des liquidités. Pris ensemble, ces facteurs – liquidité, utilisation généralisée et sécurité – ne sont guère surprenants que le dollar constitue la majorité des réserves internationales, et ce, depuis des décennies.
UNIQUE EN SON GENRE
L’autre grand avantage du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale est qu’il ne fait face à aucun challenger crédible. Le renminbi chinois se profile à l’horizon, mais la Chine manque de marchés financiers ouverts et liquides, l’une des exigences les plus importantes pour une monnaie de réserve. Le renminbi ne flotte pas librement sur les bureaux de change. Le gouvernement chinois restreint la libre circulation des capitaux par des mesures telles que des contrôles sur les investissements entrants et sortants et des restrictions sur les virements bancaires internationaux. Les étrangers sont confrontés à des obstacles réglementaires lorsqu’ils investissent sur les marchés financiers chinois, y compris le marché obligataire local, qui n’a pas non plus la liquidité et la profondeur des principaux marchés de la dette du monde. La Chine a tenté de promouvoir son concurrent local auprès de SWIFT, le système de paiement interbancaire transfrontalier (CIPS), d’autant plus que les sanctions ont exclu certaines des plus grandes banques russes de SWIFT en 2022. Mais jusqu’à présent, CIPS n’a attiré que 0,2 % du volume des transactions de SWIFT.
Le concurrent le plus proche du dollar est l’euro, qui remplit de nombreuses conditions pour être utilisé comme monnaie de réserve mondiale. La zone euro a des marchés de capitaux ouverts et liquides, et l’euro est la deuxième monnaie la plus échangée au monde et la deuxième monnaie de réserve la plus courante. Pourtant, la zone euro n’inclut pas d’union budgétaire, et le plus grand pays du bloc, l’Allemagne, était, jusqu’au début de l’année, réticent à émettre des quantités importantes de dette publique. L’absence d’une politique budgétaire unifiée dans la zone euro a conduit à la crise de la dette européenne de 2010-2012, qui a à son tour provoqué une forte baisse des volumes d’échanges de l’euro sur les marchés des changes, des transactions SWIFT libellées en euros et de la part de l’euro dans les réserves des banques centrales. Les défauts de conception de la zone euro ont été aggravés par le fait que les actions américaines ont rapporté près de cinq fois plus que leurs homologues européennes au cours des 15 dernières années, ce qui a conduit les répartiteurs d’actifs à concentrer leurs investissements aux États-Unis. Pour aggraver les choses pour l’euro, la menace géopolitique que fait peser l’impérialisme russe sur l’Europe a donné aux banquiers centraux une raison supplémentaire de se tenir à l’écart de la monnaie.
Les efforts visant à promouvoir d’autres monnaies de réserve émergentes n’ont jusqu’à présent abouti nulle part. Le groupe des BRICS, un club de grandes économies non occidentales, a lancé une nouvelle monnaie potentielle qui concurrencerait le dollar. À court terme, au moins, cette nouvelle monnaie, qui serait censée être soutenue par un panier de devises des pays participants, ne posera aucune menace à la domination du dollar. Non seulement il n’est pas prévu de créer une union monétaire ou fiscale commune au sein des BRICS, mais les pays concernés diffèrent également considérablement dans leurs priorités nationales et internationales. Une monnaie créée par un groupe beaucoup plus fragmenté que la zone euro n’a aucune perspective sérieuse de devenir le choix par défaut du commerce mondial, d’autant plus que les BRICS n’ont pas encore expliqué comment cela pourrait fonctionner.
Les alternatives plus brillantes, telles que le bitcoin et l’or, n’ont pas non plus rencontré beaucoup de succès. Les crypto-monnaies n’ont pas de nombreuses caractéristiques nécessaires pour fonctionner comme monnaie de réserve, notamment la liquidité, la stabilité des prix et le soutien d’un gouvernement ou d’une autre source de valeur claire. L’or a été utilisé comme monnaie pendant des millénaires et a constitué la base de nombreux systèmes monétaires jusqu’à relativement récemment, mais ses faiblesses sont maintenant apparentes. D’une part, les gouvernements ne peuvent pas contrôler l’offre, de sorte que le fait de dépendre de l’or limite leur capacité à répondre aux crises économiques.
CETTE FOIS-CI, C’EST DIFFÉRENT
Aussi imposant que soit le dollar, le retour au pouvoir de Trump a créé une véritable menace pour son statut pour la première fois depuis des générations. Étant donné le manque d’alternatives prêtes à l’emploi, il est peu probable que les dommages soient immédiatement mortels, mais le risque et le rythme probable d’un déclin terminal ont augmenté. Au moins, les actions de Trump éroderont les facteurs qui soutiennent la domination du dollar.
Au cours de ses premières semaines au pouvoir, Trump a poursuivi des politiques qui ont conduit à un dollar fort, mais depuis lors, le billet vert s’est effondré par rapport aux autres devises. Dans un premier temps, le dollar s’est redressé lorsque les taux d’intérêt américains ont augmenté en raison des politiques inflationnistes de Trump, notamment les droits de douane, les expulsions et les réductions d’impôts proposées. Cependant, ces mêmes politiques, et l’incertitude économique qu’elles ont créée, pèsent maintenant sur le dollar, car les marchés s’attendent à ce qu’elles nuisent considérablement à la croissance américaine, surtout après l’annonce des tarifs mondiaux agressifs et de grande portée de Trump. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement provoquées par la guerre commerciale, les pénuries de main-d’œuvre causées par les expulsions et l’incertitude politique générale nuisent à la confiance des entreprises et des consommateurs, entraînant une baisse des dépenses, une baisse de la croissance et une baisse des taux d’intérêt. En grande partie en raison des politiques de Trump, les actions européennes ont surperformé le principal indice boursier américain de près de 20 % au cours du premier trimestre de 2025, soit la plus grande marge en plus de trois décennies.
Regardez au-delà de l’horizon immédiat, et les risques de la politique de Trump sont encore plus grands. Pour commencer, les tarifs mondiaux dramatiques de Trump, en plus de déstabiliser l’économie américaine, nuiront irrévocablement à la crédibilité des États-Unis en tant que partenaire commercial. Cela aura pour effet de miner la nécessité et l’utilisation du dollar. Les alliés des États-Unis subiront les dommages les plus graves, car beaucoup d’entre eux seront confrontés à des tarifs douaniers plus élevés que leurs adversaires. Israël, le Japon et l’UE, par exemple, sont tous soumis à des taux plus élevés que l’Iran ou la Russie. Les économistes ont montré que les pays sont plus susceptibles de détenir des réserves de devises de leurs partenaires géopolitiques. En s’aliénant les alliés les plus proches des États-Unis, Trump repousse les pays qui ont été les plus disposés à compter sur le commerce facilité par le dollar. La décision de Trump de se retourner contre l’Ukraine dans son conflit avec la Russie et sa remise en question ouverte de l’engagement de défense mutuelle de l’OTAN au titre de l’article 5 amplifient les inquiétudes quant à la volonté des États-Unis de tenir leurs promesses. Alors que les pays cherchent des moyens de limiter leur exposition aux caprices de Trump, il est peu probable qu’ils réduisent rapidement leur dépendance au dollar, mais avec le temps, le renforcement des relations commerciales avec la Chine et d’autres grandes économies pourrait inciter les entreprises à remplacer le dollar dans certaines transactions.
Les sanctions fourniront une autre raison de regarder ailleurs. La campagne de pression maximale de l’administration contre l’Iran et les mesures énergiques qu’elle a déployées contre le Venezuela indiquent que l’utilisation déjà généralisée des sanctions pourrait s’intensifier encore plus au cours du second mandat de Trump. À mesure que de plus en plus de pays feront l’objet de sanctions américaines, ils seront motivés à faire ce que la Russie a fait après 2018 et à réduire leur dépendance au dollar pour le commerce transfrontalier et les réserves de devises. Même si ces pays ne s’éloignent pas complètement du dollar ou ne le remplacent pas par une seule alternative dominante, d’autres systèmes de paiement comme le CIPS pourraient commencer à sembler plus attrayants. La Chine est le plus grand partenaire commercial d’environ deux tiers des pays du monde. si le CIPS devient le seul moyen de faire des affaires avec les entreprises chinoises, les institutions financières de ces pays seront fortement incitées à s’inscrire. Plutôt que de remodeler leurs échanges commerciaux pour s’adapter aux préférences des États-Unis, les pays remodèleront leur infrastructure financière pour maintenir les flux commerciaux.
Les actions de Trump éroderont les facteurs qui soutiennent la domination du dollar.
Le plus grand danger pour la domination du dollar vient peut-être des menaces de Trump contre l’État de droit, qui ébranleront les fondations sur lesquelles repose la position du dollar. Le risque n’est pas seulement que l’administration précipite une crise constitutionnelle en défiant les tribunaux, mais aussi qu’une forme de gouvernement plus corrompue et personnaliste puisse s’enraciner sous un président enclin à conclure des accords avec ses amis et à punir ses ennemis. Un obstacle sérieux à l’adoption du renminbi chinois est l’État de droit, ou plutôt l’absence de celui-ci : les entreprises préfèrent se retrouver dans une salle d’audience américaine plutôt que dans une salle d’audience chinoise n’importe quel jour de la semaine. Si cet avantage des États-Unis s’érode, les résultats pourraient être catastrophiques.
La dette du gouvernement américain, qui, selon le Congressional Budget Office, passera de 100 % du PIB à près de 150 % d’ici 2050, présente un risque supplémentaire. Si le Congrès réduit davantage les impôts sans réduire les dépenses (quelles que soient les astuces budgétaires utilisées dans le processus), la dette qui en résultera signifiera qu’une plus grande part des revenus du gouvernement ira aux paiements d’intérêts plutôt qu’à d’autres priorités de dépenses, ce qui nuira à la croissance économique à long terme et à l’attrait des actifs américains. Certains membres de l’administration ont lancé des idées, souvent sous le titre d’un accord proposé de Mar-a-Lago, qui aggraveraient considérablement ce problème. Il s’agit notamment d’obliger les investisseurs étrangers à échanger leurs avoirs en obligations du gouvernement américain contre des obligations à cent ans à taux zéro, ce qui nuirait à la crédibilité des États-Unis en tant qu’emprunteur et, par extension, à la position du dollar. Forcer les pays à subir une perte sur leurs avoirs en obligations américaines effrayera les acheteurs futurs et, si le swap est involontaire, pourrait même être classé comme un défaut par les agences de notation.
Enfin, si l’économie s’affaiblit, comme le prévoient actuellement de nombreuses banques de Wall Street, Trump pourrait se retrouver sur une trajectoire de collision avec la Fed, comme cela s’est produit lors de son premier mandat. La Fed a indiqué qu’elle aurait besoin de plus de clarté sur l’effet inflationniste des tarifs douaniers de Trump avant de réduire davantage les taux d’intérêt, tandis que Trump exige déjà une politique monétaire plus souple pour stimuler une économie en ralentissement – une pression qui ne fera probablement qu’augmenter. Si la pression de Trump réussit, il nuira à l’indépendance et à la crédibilité de la Fed, ce qui, à son tour, nuira à la position mondiale du dollar alors que les pays commencent à craindre que la politique, et non l’économie, ne guide la politique monétaire américaine. La Fed ancre l’ensemble du système basé sur le dollar, et une fois qu’elle a été politisée pour une raison, il sera plus facile de politiser ses opérations pour une autre. Les banques centrales de pays comme le Canada, le Japon et l’Europe, par exemple, craignent à juste titre qu’en cas de crise, une Fed politisée puisse même couper leur précieuse capacité d’emprunter des dollars par le biais de lignes de swap dans le but d’obtenir des concessions.
Même si ces menaces ne détrônent pas entièrement le dollar, toute réduction de sa position aurait de graves conséquences pour les États-Unis et le monde. Le statut de réserve du dollar offre d’immenses avantages aux États-Unis, notamment des taux d’intérêt plus bas sur la dette publique et le pouvoir d’imposer des sanctions sévères. D’autres pays trouvent également plus facile d’opérer dans l’économie mondiale avec une monnaie de confiance facilement transférable, très liquide et utilisée par la plupart des acteurs. Le résultat de la baisse du dollar sera des coûts plus élevés, des échanges plus compliqués et un niveau de vie réduit, au moins jusqu’à ce qu’une autre monnaie vienne le remplacer.
Le dollar n’a pas toujours été la monnaie de réserve mondiale ou la monnaie de choix pour le commerce international. Au XIXe siècle, c’était la livre sterling qui jouissait de ce statut, et les financiers britanniques se seraient sentis en sécurité sous son règne. Le Royaume-Uni avait des marchés de capitaux profonds et liquides, et l’Empire britannique était la plus grande économie du monde et l’acteur central du commerce mondial. Pourtant, après deux guerres mondiales et des décennies de déclin politique et économique, Londres a vu le statut mondial de la livre sterling décliner. Il n’y avait rien d’inévitable dans la chute de la livre sterling ou l’émergence du dollar, tout comme il n’y a rien d’inévitable dans la disparition potentielle du dollar aujourd’hui. Ce sont les choix, et non le destin, qui déterminent les monnaies de réserve ; si le dollar est finalement détrôné, ce sera un désastre de la propre fabrication de l’administration Trump.
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