Ce qu’il faut comprendre est le paradoxe d’aujourd’hui qui n’a cessé d’ailleurs de croître depuis que la Chine a joué un rôle de sauveur économique dans la crise des subprimes en rachetant massivement les obligations et bons du trésor des Etats-Unis. Ce rôle de challenger des USA qui en subit toutes les formes d’hostilité, une guerre sans limite et dans le même temps ne joue pas l’effondrement sans solution de rechange, explique le caractère contradictoire des textes qui comme celui-ci s’interroge sur la capacité de la Chine à tenir bon. Ici à partir de la reprise de courte durée de 2015, l’auteur établit un diagnostic plutôt positif sur la capacité de Xi et du PCC à ne pas répéter les erreurs du passé : la liquidité ne peut pas se substituer à une réforme de l’offre. Xi doit innover. Ce qui est absolument fascinant c’est cet étrange dialogue entre grands investisseurs, une économie totalement financiarisée, légitiment inquiets devant l’état de l’hégémonie des Etats-Unis : nous n’avons rien contre vos choix “socialistes” mais il faut néanmoins une entente minimale sur nos profits. (note et traduction de Danielle Bleitrach pour histoireetsociete)
par William Pesek 7 octobre 2024
La semaine dernière, alors que les actions chinoises enregistraient leur plus forte hausse depuis 2015, Lu Ting, économiste en chef pour la Chine chez Nomura Holdings, avertissait les investisseurs de ne pas oublier un autre souvenir plus traumatisant de la même année.
« Compte tenu de la dynamique actuelle du marché et de notre suivi du sentiment sur les médias sociaux chinois, le risque de répéter le boom et le ralentissement épiques de 2015 pourrait augmenter rapidement dans les semaines à venir », note M. Lu.
Lu ajoute que dans le pire des cas, « une ruée boursière serait suivie d’un krach, similaire à ce qui s’est passé en 2015 ». En tant que tel, ajoute-t-il, « même si les investisseurs sont peut-être encore d’accord pour se livrer au boom pour l’instant… nous aimerions que Pékin puisse être plus sobre.
Pourtant, la sobriété semble revenir, et assez rapidement. Bien qu’il ne s’agisse peut-être pas du scénario de « krach » de Lu, des noms familiers comme JPMorgan Asset Management, HSBC Global Private Banking et Invesco Ltd. conseillent également la prudence. Invesco, pour sa part, craint que les actions continentales ne soient « vraiment surévaluées ».
C’est très discutable, bien sûr. Le géant de l’investissement Fidelity International fait partie des géants financiers qui voient encore une grande valeur dans les actions continentales après des années – et plusieurs milliards de dollars américains – de pertes.
Le groupe Goldman Sachs aussi. Le géant de Wall Street a relevé son point de vue sur les actions continentales à surpondérer avec un potentiel de hausse de 15 à 20 % si les autorités tiennent leurs promesses en matière de mesures de relance.
Comme le souligne Tim Moe, stratège chez Goldman, les récentes mesures politiques de Pékin « ont amené le marché à croire que les décideurs politiques sont devenus plus préoccupés par la nécessité de prendre des mesures suffisantes pour réduire le risque de croissance à gauche ».
BlackRock n’a pas non plus publiquement renoncé à son appel haussier sur les actions chinoises. Comme l’ont écrit ses stratèges le 1er octobre : « Nous voyons une marge de manœuvre pour surpondérer légèrement les actions chinoises à court terme », à la lumière de l’attractivité des valorisations par rapport à leurs homologues des marchés développés, ont-ils écrit.
Malgré cela, le gouvernement de Xi Jinping doit rester concentré sur le fait que le monde regarde aussi rarement que les fonds étrangers débattre du chemin parcouru par la Chine depuis 2015. C’est l’année où les actions de Shanghai ont perdu un tiers de leur valeur en seulement trois semaines. La réponse de Pékin la semaine dernière à la chute des actions n’a pas été aussi écrasante qu’après le trébuchement de juillet 2015.
Il y a une semaine, la Banque populaire de Chine a réduit les coûts d’emprunt, réduit les ratios de réserves obligatoires des banques, réduit les taux hypothécaires et dévoilé de nouveaux outils de soutien du marché pour mettre un plancher sous les cours des actions. Des mesures de relance budgétaire audacieuses sont également à l’étude.
Dans les jours qui ont suivi, les actions chinoises ont explosé. À la fin de la semaine et à l’approche de lundi, cependant, une certaine sobriété est revenue alors que les traders commençaient à se demander combien de leçons de l’équipe de Xi Jinping avait apprises.
Ce qui est peut-être le plus troublant, c’est ce qu’ils n’ont pas fait. En effet, le traitement des symptômes des défis de la Chine par des vagues de liquidités ne peut se substituer à des réformes du côté de l’offre qui corrigent les maux sous-jacents.
En Chine, vers 2024, le plus grand mal est une crise immobilière à laquelle l’équipe de réforme de Xi n’a pas encore mis fin. Les retombées ont poussé la plus grande économie d’Asie vers la déflation cette année et, aux yeux de certains économistes, l’ont exposée au risque de répéter les erreurs du Japon depuis les années 1990.
La leçon la plus évidente est qu’il ne faut pas aller beaucoup plus loin dans les mesures de relance à court terme que dans les mises à niveau structurelles qui assainissent les bilans, augmentent la compétitivité et réduisent les risques de cycles d’expansion et de récession.
L’épisode de 2015 a vu une sorte de réponse pangouvernementale à la chute des actions. À l’époque, China Inc a dirigé des vagues de fonds publics sur les marchés, suspendant les transactions de milliers d’entreprises, annulant toutes les introductions en bourse et permettant aux continentaux de donner des maisons en garantie sur des prêts sur marge. Il s’est même empressé de lancer des campagnes de marketing pour encourager l’achat d’actions comme une forme de patriotisme.
Bien que la réponse ait fonctionné pendant un certain temps, elle était en contradiction avec la promesse de Xi, plus de deux ans plus tôt, de laisser les forces du marché jouer un rôle « décisif » dans les décisions sur la politique économique et financière.
Depuis lors, ce schéma de traitement des symptômes plutôt que de réformes s’est répété trop de fois pour être rassurant. Tout cela explique pourquoi les investisseurs craignent que la mobilisation de fonds favorables à l’État pour acheter des actions et sauver la situation ne se retourne à nouveau contre eux.
Par conséquent, on peut faire valoir que les gains d’actions chinoises n’ont trop souvent pas été accompagnés de mesures visant à défendre le secteur privé, à accroître la transparence ou à renforcer la gouvernance d’entreprise.
Seul le temps nous dira si les dernières mesures prises par Xi pour soutenir la chute des cours boursiers pourraient également ralentir le processus de réforme. Mais cette dernière hausse des actions chinoises représente un test que le Parti communiste de Xi ne peut pas se permettre d’échouer.
Le cas de Lu chez Nomura est que près de quatre ans de turbulences dans le secteur immobilier, aggravées par les fermetures de Covid-19, ont exacerbé les problèmes liés à l’augmentation de la dette des gouvernements locaux. Ces conditions préexistantes se sont heurtées à des guerres commerciales avec les États-Unis et l’Europe et à un Moyen-Orient en flammes.
« Bien que les investisseurs soient peut-être encore d’accord pour se livrer au boom pour l’instant, une évaluation plus sobre est nécessaire », déclare M. Lu.
Ce qu’il faut, disent des économistes comme Michael Pettis, chercheur principal à Carnegie China, c’est un « rééquilibrage » des efforts qui marquent un « changement décisif dans le modèle économique » pour « inverser des décennies de transferts explicites et implicites dans lesquels les ménages ont subventionné l’investissement et la production ». Et selon Pettis, le dernier effort budgétaire de Xi « ne fait pas vraiment partie d’un véritable rééquilibrage structurel ».
Le problème, ajoute Pettis, est que si la Chine ne bouleverse pas son modèle de croissance, « les déséquilibres continueront à s’accumuler », ce qui signifie que le pays « risque d’être confronté au même problème à l’avenir qu’aujourd’hui, mais sans un bilan sain du gouvernement central pour l’aider à gérer les perturbations potentielles ».
Sortir de ce cycle de manière décisive est à portée de main. Particulièrement à la vue des derniers conclaves politiques du parti, y compris le « troisième plénum » étroitement surveillé de juillet. Là, M. Xi et le Premier ministre Li Qiang ont démontré une fois de plus qu’ils comprenaient pleinement ce qui devait être fait pour faire monter la Chine en gamme, accroître sa compétitivité et accroître sa productivité.
Parmi les signaux qui ont fait parler d’eux aux oreilles des investisseurs, on peut citer les promesses suivantes : « encourager indéfectiblement » le secteur privé ; pivoter vers un « développement de haute qualité » ; accélérer la « modernisation à la chinoise » ; défendre la « vitalité innovante » ; et « accroître activement la demande intérieure ».
Belinda Schäpe, analyste des politiques chinoises au Centre de recherche sur l’énergie et l’air pur, affirme que ce n’est pas une mince affaire que le communiqué du Plenum « mentionne pour la première fois la réduction des émissions de carbone. Cela porte l’engagement de la Chine à réduire les émissions et à lutter contre le changement climatique à un nouveau niveau.
Cependant, il manque une mise en œuvre urgente depuis. Il s’agit de recalibrer les moteurs de croissance, de réduire la domination des entreprises d’État inefficaces qui dominent toujours l’économie et les déséquilibres financiers, de la chute des valeurs immobilières aux municipalités confrontées à un endettement écrasant.
Selon l’économiste Brad Setser, chercheur principal au Council on Foreign Relations, Pékin doit surmonter son aversion pour l’amorçage budgétaire.
« Les réformes nécessaires du gouvernement central chinois visent à se libérer de l’ensemble des contraintes qu’il s’est largement imposées », a déclaré M. Setser. « De telles contraintes ont limité sa capacité à utiliser sa marge de manœuvre budgétaire considérable pour aider la Chine à résoudre sa situation actuelle – un secteur immobilier en déclin et une baisse de la confiance des ménages. »
Setser affirme que « le gouvernement central dispose d’un espace suffisant à la fois pour s’assurer que les promoteurs immobiliers respectent les préventes – ou fournissent un remboursement – et pour étendre l’offre d’assurance sociale tout en réduisant les impôts régressifs. Le gouvernement central a également la possibilité d’ajuster les formules de partage des revenus afin de fournir une aide budgétaire aux gouvernements provinciaux en difficulté, même si cela signifie un déficit plus important du gouvernement central.
À l’inverse, ajoute M. Setser, « si le gouvernement central chinois dispose d’une marge de manœuvre budgétaire – et qu’il utilise cette marge de manœuvre de manière à donner aux ménages la confiance nécessaire pour dépenser davantage – la Chine pourrait être en mesure de se remettre de son ralentissement immobilier par elle-même, sans dépendre davantage des exportations. »
Une poussée politique majeure doit également consister à mettre en place des filets de sécurité sociale plus importants et plus dynamiques pour encourager les ménages à dépenser moins et à épargner davantage.
Xi a clairement indiqué à maintes reprises qu’il comprenait comment façonner une Chine plus innovante, productive et favorable au marché. Son équipe n’a qu’à agir – ou payer le prix de la déception des investisseurs mondiaux une fois de plus.
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