La Chine devient plus attrayante alors que les marchés américains et japonais s’effondrent

Cet article qu’il faut lire attentivement pour en saisir l’humour involontaire décrit la catastrophe qu’engendre la soumission totale aux profits spéculatifs et le fait que la stabilité de la Chine en deviendrait attrayante si… La Chine renonçait “à la mobilisation du complexe industrialo-financier étatique” qui la protège de cette catastrophe pour laisser faire ces jeux privés spéculatifs… L’hypothèse va encore plus loin puisque la Chine devenue à cause de sa stabilité attrayante risque d’être prise à la place du Japon dans les jeux spéculatifs du carry trand cette fois avec le yuan -tandis qu’on laisse le malheureux japon se dépatouiller avec la nécessaire hausse du yen et ses effets économiques désastreux pour le pouvoir d’achat autant que la compétitivité industrielle – car la Chine aurait alors à se protéger du fait que cet attrait peut constituer un piège, déjà les actions chinoises commencent à sembler sous-évaluées dans un contexte de turbulences croissantes sur les bourses américaines et japonais. Comment le yuan et la Chine socialiste vont-elles échapper à ce piège sans renoncer à l’ouverture aux investisseurs… Vous le saurez en suivant ce passionnant feuilleton de la dictature du prolétariat jouant au chat et à la souris avec le marché et les investisseurs capitalistes… (note et traduction de Danielle Bleitrach pour histoireeetsociete)

par William Pesek8 août 2024

Alors que les investisseurs mondiaux se débarrassent des actions américaines et japonaises, les marchés chinois à peine malmenés semblent soudainement plus attrayants.

Le débat sur la question de savoir si la Chine est « ininvestissable » est posé sous forme de chantage au gouvernement de Xi Jinping depuis fin 2020. C’était à l’époque où le Parti communiste de Xi Jinping a réprimé les plateformes technologiques, à commencer par le groupe Alibaba de Jack Ma.

Le fait que les mesures draconiennes de confinement liées au Covid-19 de Xi Jinping aient fait basculer la croissance de la Chine dans le rouge n’a guère aidé. Ou que le parti de Xi a été lent à ajouter de nouvelles mesures de relance à la plus grande économie d’Asie au moment où elle en avait sans doute le plus besoin.(note de la traductrice mais peut-être ce refus d’adopter les mesures habituelles en système capitaliste a-t-il joué un rôle dans la stabilité actuelle?)

Aujourd’hui, la Chine a une occasion unique de briller en tant que bastion de la stabilité alors que les économies américaine et japonaise sont confrontées à des défis de plus en plus importants.

La croissance de l’emploi aux États-Unis ralentit, effrayant les parieurs mondiaux qui s’étaient habitués à l’économie ajoutant plus de 200 000 nouveaux emplois par mois. La Réserve fédérale américaine, quant à elle, a été lente à réduire les taux d’intérêt, l’inflation étant restée obstinément proche de 3 %.

À ce drame s’ajoute une polarisation politique extrême au moment où les Américains se préparent à choisir un nouveau président le 5 novembre. Ceci, dans le contexte d’une dette nationale américaine dépassant les 35 000 milliards de dollars.

À Tokyo, les marchés sont profondément traumatisés par la hausse des taux de la Banque du Japon le 31 juillet. Lundi, l’indice Nikkei a connu sa plus forte baisse depuis le « lundi noir » de 1987. Bien que les cours des actions se soient stabilisés par la suite, les craintes de nouvelles hausses de taux de la BOJ ont mis les investisseurs mondiaux sur les nerfs.

Une grande inquiétude est l’explosion du « yen-carry trade ». Depuis 1999, lorsque la BOJ a réduit les taux à zéro, les investisseurs du monde entier empruntent à bas prix en yen et utilisent ces fonds pour parier sur des actifs à rendement plus élevé dans le monde entier.

Cela explique pourquoi des mouvements soudains du yen peuvent dévaster les marchés d’actifs de New York, Londres, Dubaï, Séoul et Shanghai. Et soulever des questions sur les fonds spéculatifs qui explosent partout.

Tout cela offre à la Chine une chance d’apparaître au-dessus de la mêlée. Certes, cela renforce l’argument selon lequel la Chine pourrait effectivement offrir le calme que les investisseurs mondiaux recherchent. D’autant plus que les événements de Washington à Tokyo sonnent l’alarme.

Pourtant, cela exige que l’équipe de Xi redouble d’efforts pour relancer la “réforme” selon lequel la Chine monte en gamme en tant que destination d’investissement.

Il y a dix ans, Xi s’est engagé à laisser les forces du marché jouer un rôle « décisif » dans les décisions concernant la politique économique et financière. Quelques années plus tard, en 2015, une chute soudaine des cours boursiers a ralenti le processus de réforme.

À l’époque, China Inc entourait les wagons. Pékin a dirigé des vagues de financement public vers les marchés, suspendant les transactions de milliers d’entreprises, a supprimé toutes les introductions en bourse et a permis aux continentaux de donner des maisons en garantie sur des prêts sur marge. Il s’est même empressé de lancer des campagnes de marketing à la mode pour encourager l’achat d’actions comme une forme de patriotisme.

Ce schéma de traitement des symptômes plutôt que d’oser les réformes s’est répété à maintes reprises pendant le mandat de Xi. Et cela explique pourquoi la mobilisation du complexe étatique-industriel-public pour sauver la situation, une fois de plus, peut devenir l’obstacle aux investissements.

Cet épisode, et d’autres depuis lors, illustrent pourquoi les gains des actions chinoises, comme cela eut été logique pour favoriser les investissements privés, n’ont malheureusement pas été accompagnés de mesures visant à défendre le secteur privé, à accroître la transparence ou à renforcer la gouvernance d’entreprise.

Ces dernières années, la déception des investisseurs a fait fuir les capitaux hors de la Chine. Entre fin 2021 et début 2024, un exode de 7 000 milliards de dollars des actions continentales a secoué les marchés mondiaux. Bien que les actions chinoises se soient quelque peu stabilisées depuis, l’indice CSI 300 de Shanghai-Shenzhen est toujours en baisse de 13,5 % cette année.

La question qui se pose aujourd’hui, avec des ratios cours/bénéfices de 13 contre 22 pour le Dow Jones Industrial Average et 23 pour le Nikkei Stock Average japonais, est de savoir si la Chine est « investissable ».

« Les actifs chinois devraient devenir un meilleur choix pour les fonds mondiaux dans cette série de turbulences sur les marchés mondiaux déclenchée par l’attente d’une récession américaine », a déclaré Zhang Qiyao, analyste chez Industrial Securities, affirmant que le marché se vante de faibles valorisations et d’une amélioration des fondamentaux.

Les analystes de Shanghai Securities ont déclaré dans une note qu’ils “pensent qu’une profonde correction du marché japonais a un impact limité sur les actions A chinoises”. Les fonds devraient revenir dans l’action A. Nous pensons que l’incertitude accrue sur le marché étranger et les attentes accrues d’une récente baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale pourraient inciter les fonds à rechercher des valeurs refuges.

Il y a de nombreux risques à prendre en compte. L’un d’eux est l’explosion du « commerce du yen et du carry ». Le rebond du Nikkei cette semaine, un jour après l’effondrement du marché, a été un soulagement pour les investisseurs du monde entier.

Mais le fait que les investisseurs s’enorgueillissent des effets de « contagion » n’est pas un bon signe dans ce domaine. Pas plus que la trajectoire haussière continue du yen après un puissant séisme qui déconcerte déjà les marchés mondiaux.

Il convient également de noter que les responsables à Tokyo se préparent au pire. Au début de la semaine prochaine, le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, sera interrogé par une commission parlementaire. Les législateurs sont clairement effrayés par la panique du marché au sujet d’une hausse de taux plutôt modérée le 31 juillet.

Une partie de cette paranoïa reflète le souvenir de ce qui s’est passé en 2006 et 2007, la dernière fois que la BoJ a tenté d’éloigner les taux de zéro. À l’époque, la banque centrale avait réussi à faire monter les taux à 0,5 %.

La récession qui a suivi hante toujours Tokyo. En 2008, la BoJ a ramené ses taux à zéro et rétabli l’assouplissement quantitatif. Ce à quoi les législateurs veulent répondre, ce sont des questions sur la question de savoir si le Japon subira une répétition de cet épisode.

Ueda ne peut pas le dire, bien sûr. Personne ne le peut. Aucun pays du Groupe des Sept n’a jamais maintenu des taux à zéro ou près de zéro pendant 25 ans. Ou a mené une expérience d’assouplissement quantitatif de 23 ans, qui se retourne maintenant contre la deuxième plus grande économie d’Asie.

Le facteur d’incertitude ici est plutôt épique. Cela découle du rôle du yen en tant que monnaie de financement clé. Au cours du dernier quart de siècle, le commerce le plus encombré a été d’emprunter à bas prix en yens et de redéployer ces fonds dans des actifs à rendement plus élevé dans le monde entier.

Ce carry trade yen-carry explique pourquoi les fortes hausses du yen ont tendance à faire sortir le plancher des marchés d’actifs de New York à Séoul. La hausse de 13 % du yen depuis son plus bas niveau en juillet a freiné les marchés mondiaux.

On s’inquiète maintenant d’une dynamique similaire de la monnaie chinoise. « Le prochain dénouement du carry trade pourrait être le yuan », déclare Khoon Goh, responsable de la recherche sur l’Asie chez ANZ.

Lundi, le yuan s’est redressé face au dollar en même temps que le yen. Cette décision pourrait renforcer l’argument de la Chine en tant que valeur refuge alors que les marchés de New York à Tokyo fluctuent.

Pourtant, pour gagner la confiance des investisseurs mondiaux, Pékin doit intensifier ses efforts pour améliorer les marchés de capitaux chinois. C’est la clé pour accroître l’attrait du yuan en tant que monnaie clé dans le commerce et la finance.

« S’ils voulaient vraiment dédollariser le commerce chinois, de préférence en transférant au moins une partie en renminbi au fil du temps, les dirigeants chinois devraient s’assurer de deux choses », a déclaré Louis Gave, analyste chez Gavekal Research.

« Le renminbi devrait rester une monnaie stable, et non excessivement volatile. Compte tenu de la taille de l’industrie d’exportation de la Chine, la stabilité monétaire a toujours été une priorité politique, mais la volonté d’internationaliser le renminbi l’a rendue encore plus importante

Gave note qu’il est également important que les obligations d’État chinoises (CGB) commencent à dépasser les rendements des bons du Trésor américain. « Si la Chine voulait convaincre les banques centrales de Thaïlande, d’Indonésie, d’Afrique du Sud ou de Corée du Sud de transférer une partie de leurs réserves des bons du Trésor américain vers des CGB, alors les gestionnaires de réserves de ces banques centrales devraient être récompensés pour leurs décisions courageuses de s’éloigner du dollar américain », a déclaré M. Gave .

Effectivement, ajoute-t-il, « dans les années qui ont suivi, les rendements des CGB ont écrasé les rendements des obligations d’État aux États-Unis, en Allemagne et au Japon – les autres grands marchés obligataires du monde. La surperformance de la Chine est presque aussi frappante que la destruction de capital subie par les détenteurs d’obligations japonais et allemands. Au cours des 10 dernières années, la Chine a été le seul grand marché obligataire où les investisseurs basés en dollars américains ont été en mesure de surperformer l’inflation américaine.

Au cours des cinq dernières années, note M. Gave : « Aucun des grands marchés d’obligations d’État n’a suivi l’inflation américaine, mais encore une fois, les CGB ont surperformé les autres. Et au cours des trois dernières années, les CGB sont les seules obligations à avoir généré des rendements nominaux positifs, bien qu’ils ne soient pas suffisants pour suivre l’inflation américaine.

Pourtant, les réformes ont été inégales. L’annonce à la fin du mois dernier que Pékin augmente l’opacité autour des flux de capitaux – limitant les données quotidiennes sur le montant des capitaux que les fonds internationaux déploient à l’entrée et à la sortie de la Chine – est un pas dans la mauvaise direction.

Ces signaux sont intervenus la même semaine que la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) s’est engagée à améliorer les opérations de marché, à renforcer les capacités de recherche complètes, à approfondir les mécanismes de réponse pour gérer les risques de marché et à affiner la réglementation des transactions.

Néanmoins, l’extrême volatilité de New York à Tokyo pourrait restaurer l’attrait de la Chine en tant que destination d’investissement fiable. L’équipe de Xi Jinping n’a qu’à passer à la vitesse supérieure dans le processus de réforme.

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