A côté du texte très important que nous a confié Jean-Claude Delaunay et qui devrait fournir la réflexion de ce weekend, comme celui la semaine dernière de Ziouganov, voici la manière dont Asia Times, le journal qui publie des articles destinés à éclairer les investisseurs décrit la politique monétaire de la Chine en insistant sur le fait que ce pays ne va pas adopter la stratégie des USA, parce que l’urgence est de se protéger des conséquences de cette stratégie d’une hégémonie militaire mais aussi financière destructrice. Pourtant les sorties de capitaux exercent une pression sur la monnaie chinoise, mais Pékin a une multitude de raisons de maintenir le yuan stable, une protection pour le peuple chinois mais aussi l’esquisse d’une alternative planétaire (note et traduction de Danielle Bleitrach pour histoireetsociete)
Par ARTHUR BUDAGHYAN 30 MAI 2024
Comme les sorties nettes de capitaux dépassent l’excédent du compte courant de la Chine, la monnaie yuan sera nécessairement confrontée à une pression de dépréciation. Cependant, la Chine ne laissera pas flotter sa monnaie et ne permettra pas une forte dépréciation.
Faire flotter une monnaie dans le système financier mondial désormais dominé par les États-Unis signifie rendre le système financier du pays plus exposé aux actions américaines. La stratégie de la Chine est à l’opposé : réduire ses vulnérabilités aux systèmes dominés par les États-Unis.
La vente de réserves de devises étrangères pour défendre le taux de change n’est pas non plus une politique optimale pour la Banque populaire de Chine, la banque centrale. Une telle opération resserrerait la liquidité intérieure et pourrait faire grimper les taux d’intérêt locaux.
Pour une économie étouffée par la déflation, le resserrement des liquidités est la dernière chose dont la Chine a besoin. Cet ensemble de circonstances a conduit à des attentes croissantes dans la communauté mondiale des investisseurs d’une dévaluation du yuan – sous la forme d’un ajustement rapide ou ponctuel du taux de change.
Dans certaines circonstances, pour un système de taux de change géré et ancré comme celui de la Chine, une dévaluation ponctuelle ou rapide pourrait être préférée à une dépréciation lente et progressive.
L’idée est que les attentes croissantes de dépréciation de la monnaie pourraient entraîner une escalade des sorties de capitaux. Cette dynamique peut devenir auto-réalisatrice et ne peut souvent pas être inversée sans un ajustement significatif du taux de change.
Cependant, Pékin ne recourra pas à une dévaluation ponctuelle ou rapide, du moins pas pour l’instant. L’analyse coûts-avantages de cette option est défavorable du point de vue des priorités politiques actuelles de Pékin.
Tout d’abord, la PBoC a procédé à une petite dévaluation de 2 % du yuan en août 2015, ce qui a entraîné un effondrement des cours des actions, tant en Chine qu’à l’échelle mondiale. Cet épisode est sans aucun doute encore frais dans l’esprit des décideurs politiques de la PBoC.
Deuxièmement, une dépréciation rapide du yuan (1) nuira à la confiance des consommateurs et des entreprises privées et retardera la reprise économique, (2) exacerbera les tensions avec les États-Unis en cette année électorale volatile et (3) sapera les efforts de la Chine pour internationaliser le yuan. Pour les décideurs politiques de Pékin, ces points négatifs l’emportent probablement sur les avantages d’une dévaluation de la monnaie.
Enfin, les exportations chinoises sont déjà très compétitives et une faiblesse faible à modérée de la monnaie ne contribuera guère à les stimuler à court terme. La demande d’exportations continentales est limitée par (1) la faiblesse des revenus ou la faible propension à acheter tous les types de marchandises sur les marchés étrangers et (2) les droits de douane que certains pays, comme les États-Unis, ont imposés sur leurs produits.
Une dévaluation préventive et importante du yuan rendrait plus probable que d’autres, comme l’UE, se joindront aux États-Unis pour imposer des droits de douane substantiels sur les produits chinois.
La PBoC n’autorisera donc qu’une dépréciation progressive et modérée de la monnaie – de l’ordre de 5 % – pour le reste de l’année. Ces perspectives ne justifieraient-elles pas encore plus de sorties de capitaux en prévision d’une nouvelle dépréciation de la monnaie ? Ce serait probablement le cas.
Cependant, les autorités réagiront probablement en mettant en place des contrôles administratifs plus stricts pour réduire les sorties de capitaux. Cela finira par rendre vulnérables les acteurs du marché qui ont jusqu’à présent bénéficié des sorties de capitaux du continent.
Les investissements des résidents de la partie continentale dans l’or, les autres métaux et les actions chinoises négociées à Hong Kong sont des formes de sorties de capitaux, qui pèsent toutes sur la valeur du yuan.
La PBoC contrôle toutes les importations d’or afin de réduire temporairement le quota d’importations d’or et de forcer les vendeurs (banques et maisons de commerce) en Chine à cesser d’offrir de l’or et des produits liés à l’or aux investisseurs onshore.
Cela dit, nous maintenons que la PBoC continuera à diversifier ses réserves internationales en dehors du dollar américain. La diversification implique des achats continus d’or car il y a peu d’alternatives au billet vert ou aux autres devises du bloc occidental. Par conséquent, tout recul des prix de l’or sera probablement léger et transitoire.
Notamment, lorsque les autorités monétaires utilisent leurs réserves internationales pour acheter de l’or, cela ne représente pas une sortie de capitaux et n’affecte pas la valeur de la monnaie. La base est que, contrairement aux résidents, la banque centrale utilise ses dollars américains, et non la monnaie locale, pour acheter de l’or.
Par ailleurs, les investisseurs onshore ont investi des capitaux dans les actions chinoises cotées à Hong Kong via le programme Southbound Stock Connect. Ces actions sont cotées en dollars de Hong Kong, qui est indexé sur le dollar américain.
Les investisseurs de Chine continentale considèrent probablement ces actions comme des actifs en devises, les protégeant d’une dépréciation du yuan.
Pourtant, cette perception est trompeuse. Les actifs et les revenus de ces sociétés sont principalement en Chine continentale et proviennent de la Chine continentale. Il y a peu d’exportateurs parmi eux. Si le yuan se déprécie, les cours des actions des sociétés cotées en Chine continentale à Hong Kong chuteront en dollars de Hong Kong.
Par conséquent, les investisseurs de Chine continentale ne peuvent pas protéger leurs actifs d’une éventuelle dépréciation du taux de change en achetant des actions de sociétés chinoises à Hong Kong.
Malgré les récentes sorties importantes de capitaux du continent, la politique de variations progressives et marginales de la valeur du yuan sera probablement maintenue. Les autorités chinoises n’auront probablement pas non plus recours à une dévaluation ponctuelle et soudaine.
Au lieu de cela, Pékin réagira en renforçant les restrictions sur le compte de capital, ce qui signifie que les acteurs des marchés financiers qui ont récemment bénéficié de ces sorties de capitaux courent un risque croissant.
Arthur Budaghyan est stratège en chef de BCA Research, stratégie d’investissement en Chine et stratégie des marchés émergents. Plus d’informations sur ces stratégies sont disponibles ici.
Vues : 61
